英维克(002837)2025年报&2026年一季报点评：Q1业绩短期承压 看好AI算力服务器液冷长期需求

投资要点


　　2025 年业绩稳健增长，数据中心需求快速增长2025 年公司实现营收60.68 亿元，同比+32.23%；归母净利润5.22 亿元，同比+15.30%；扣非归母净利润5.04 亿元，同比+17.22%。其中股权激励费用影响利润1168 万元，同比-2042 万元，剔除影响归母净利润同比+17.81%。营收与净利润双增长得益于数据中心的需求快速增长，液冷技术应用持续推进，储能行业需求恢复增长。


　　分产品看：机房温控节能设备实现收入34.48 亿元，同比+41.28%，2025 年下半年的机房温控业务的海外收入显著提高；户外机柜温控节能设备实现收入19.77 亿元，同比+15.30%，其中储能应用营收约17 亿元，同比增长约14%；电子散热实现收入5.07 亿元，同比+105.18%。分海内外看：国内收入 52.19 亿元，同比+32.82%，占比86.00%。同比+0.38pct；海外收入8.49 亿元，同比+28.70%。


　　2026Q1 单季度公司实现营收11.75 亿元，同比+26.03%；实现归母净利润0.087 亿元，同比-81.97%；实现扣非归母净利润0.054 亿元，同比-87.10%。净利润下滑主要由于：①财务费用同比增加2023 万元：汇兑收益下降及利息支出增加所致；②其它收益同比减少839 万元：增值税即征即退和先进制造业进项税额5%加计抵减税收优惠减少所致。2026Q1 公司业绩短期承压，不改整体向好趋势，一方面本身Q1 收入占全年比重较低，利润增速波动大；另一方面公司海外大客户液冷产品开拓顺利，海外业绩有望逐步释放。


　　销售毛利率略有下降，期间费用率呈优化态势2025 年公司销售毛利率为27.86%，同比-0.89pct。分产品看，2025 年机房温控节能设备毛利率为28.36%，同比+1.39pct，毛利率增加主要得益于下半年高毛利海外收入增加；机柜温控节能产品毛利率为27.24%，同比-4.24pct，主要受下游储能行业竞争加剧。2025 年公司销售净利率为8.94%，同比-0.96pct。2025 年期间费用率为15.83%，同比-0.59pct，呈优化态势，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.19%/4.02%/7.35%/0.27%，同比-0.32/-0.29/-0.27/+0.29pct。


　　2026 年Q1 公司销售毛利率24.29%，同比-2.16pct，销售净利率1.20%，同比-4.63pct。期间费用率为20.24% ， 同比-0.03pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.62%/5.11%/8.80%/1.71%，同比-0.39/-0.17/-1.21/+1.74pct。


　　全链条液冷实力雄厚，海内外市场实现双轮驱动作为深耕温控系统领域的领军企业，英维克凭借自主开发的Coolinside 全链条液冷解决方案，已构建起涵盖冷板、CDU、Manifold 及快接头等核心部件的“端到端”供应能力。公司掌握先进的MLCP 微通道水冷板技术，能有效应对超高功耗芯片散热挑战。凭借深厚的技术积淀，公司在国内市场表现稳健，已与腾讯、阿里、字节跳动及运营商等头部客户建立长期合作。在北美及全球市场，公司为Google 定制开发Deschutes 5 的CDU 产品，同时UQD/MQD 产品成功进入GB200/300 NV72 的RVL 名单，后续有希望进入英伟达供应链拿到一定份额。


　　盈利预测与投资评级：公司作为国内温控系统龙头企业，海外算力链导入进展国内领先，伴随算力服务器持续迭代拉动液冷市场空间扩容，公司有望逐步兑现业绩，我们基本维持公司2026-2027 年归母净利润预测分别为9.99/14.16 亿元，给予2028 年归母净利润预测19.35 亿元，当前股价对应 PE 分别为118/83/61 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、海外客户进展不及预期、算力服务器需求不及预期

□.周.尔.双./.钱.尧.天./.陶.泽    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司