建邦科技(920242)：2025Q4费用率影响净利率 关注新产品后续放量

事件：


　　公司发布2025 年报，其中，2025 年公司实现营业收入7.80 亿元，同比增长3.71%；归属于母公司的净利润为0.86 亿元，同比下降19.63%。2025Q4 公司实现营业收入1.94 亿元，同比下降9.51%；归属于母公司的净利润为0.13 亿元，同比下降56.84%。


　　投资要点：


　　电子电气系统受益新产品放量，国外收入阶段性承压。分产品来看，传动系统实现收入2.03 亿元，同比下降5.92%；电子电气系统实现收入1.67 亿元，同比增长50.79%，主要原因是近些年公司积极研发“软硬件”相结合产品（含汽车用及非汽车用），国内外客户需求增加，公司开发的新产品在2025 年内实现大量销售所致；转向系统实现收入1.27 亿元，同比下降22.29%；制动系统实现收入0.60 亿元，同比下降16.13%；汽车电子产品实现收入0.60 亿元，同比下降17.11%；车身仪表照明及附属装置实现收入0.58 亿元，同比增长45.54%，主要原因是2024 年年底投入开发的新产品在2025 年产生销售，包括进气格栅总成，软顶敞篷，房车牵引器等；发动系统实现收入0.54 亿元，同比下降7.56%；其他产品实现收入0.50 亿元，同比增长159.54%，主要原因是非汽车类产品的销售增加所致，主要是摩托车系统相关零部件，包括ATV/UTV 的差速器、变速箱、出料口防护罩、暖风加热除霜套件等。分地区来看，国内收入实现4.33亿元，同比增长23.98%；国外收入实现3.47 亿元，同比下降13.87%。


　　2025Q4 毛利率阶段承压，经营活动产生的现金流量净额增长显著。2025 年公司毛利率为29.26%，同比下降0.74pct；净利率为10.93%，同比下降3.22pct。


　　2025Q4 公司毛利率为27.73%，同比下降0.76pct，环比下降3.40pct；净利率为6.80%，同比下降7.55pct，环比下降3.97pct，净利率同比下降较多主要系管理费用率和财务费用率上升所致。2025 年公司期间费用率为12.33%，同比上升1.03pct，其中销售费用率下降0.16pct；管理费用率上升1.14pct；财务费用率上升0.53pct；研发费用率下降0.47pct。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为1.35 亿元，同比增长216.56%，主要原因是2025 年公司加强回款管理，同时部分客户进入回款周期，客户回款金额较2024 年增加所致。


　　估值和投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为9.24/10.48/11.61亿元， 同比增速分别为18.47% 、13.41% 、10.73% ， 归母净利润分别为1.09/1.25/1.40 亿元，同比增速分别为27.06%、14.88%、12.15%，对应的EPS分别为1.63/1.87/2.10 元，对应当前股价（2026 年4 月20 日）的PE 分别为16.25X14.14X/12.61X。通过我们对建邦科技的分析，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险。

□.王.金.帅    .江.海.证.券.有.限.公.司