华阳国际(002949)：设计主业保持稳健 积极布局新质生产力

投资要点


　　事件：2025 年公司营收12.03 亿元同增3.10%，归母净利润0.91 亿元同降27.70%，扣非净利润0.62 亿元同降44.92%。其中2025Q4 营收3.09 亿元同降12.91%，归母净利润0.20 亿元同增48.90%，扣非净利润0.02 亿元同降81.74%。


　　数字文化业务收入占比提升拖累整体盈利。2025 年公司毛利率、净利率分别为27.64%、8.67%，同比分别-7.46、-3.70pct，毛利率下降主因数字文化业务拖累。分业务看，2025 年居住建筑设计、公共建筑设计、造价咨询、数字文化业务毛利率分别为40.04%、34.34%、41.55%、-14.45%，同比分别+3.91、-4.88、+3.66、+17.49pct；收入分别为3.62、3.72、1.48、1.76 亿元，同比分别-5.82%、-9.91%、-3.54%、+1984.37%。数字文化收入占比由0.72%提升至14.65%，但依然亏损，拖累整体盈利。2025 年8 月，公司转让数字文化相关子公司，后续该业务影响将逐步消除，盈利中枢有望提升。


　　费用率下降，现金流保持较好水平。2025 年公司期间费用率为 15.26%，同比-1.35pct。其中销售、管理、财务费用率分别为2.40%、7.37%、2.27%，同比分别+0.04、-2.34、+1.57pct。管理费用下降主因管理人员规模以及离职补偿金减少，财务费用增加主因总部大厦转固，可转债利息资本化转为费用化。


　　2025 年公司经营性现金流净额为1.57 亿元，同比-9.91%，继续维持正流入；收现比为100.60%，同比-6.16pct。


　　积极布局AI 等新质生产力方向，开辟第二增长曲线。公司加速人工智能技术研发进程和迭代，从生产到管理、从设计到造价、从 CAD 到 BIM 等多个维度，推动行业数字化转型进程，如自主研发识图引擎（CAPOL A），融合ODA 图纸解析、CGAL 图形算法、YOLO 图像识别及 BERT 语义理解等技术，研发图纸分割、建筑元素识别与工程文本解析等核心能力，实现 DWG 图纸中文本、表格、图形、图像多模态数据的语义化提取和结构化存储等业务场景。此外，“十五五”规划将发展新质生产力作为核心主线，明确提出“前瞻布局未来产业、推动传统产业数智化绿色化转型、强化产业链自主可控”，公司将积极布局产业转型升级，寻求向新质生产力相关领域的转型，通过并购整合等资本运作手段，开辟第二增长曲线。


　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为10.15、10.57、11.22 亿元，同比增速分别为-15.65%、4.17%、6.14%；归母净利润分别为1.06、1.09、1.15 亿元，同比增速分别为17.52%、2.06%、5.89%，当前市值对应PE 估值分别为26.61、26.07、24.62 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求继续下行风险、在手订单执行不及预期风险、新业务开拓不及预期风险等。

□.毕.春.晖./.王.龙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司