国泰集团(603977)：收购扩充炸药产能 含能材料产能陆续落地

事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营收23.61 亿元，同比+0.3%；归母净利润2.52 亿元，同比+39.5%；扣非归母净利润2.20 亿元，同比+56.0%。


　　25Q4 营收稳健增长；商誉/资产减值下降推动利润提升单季度看，25Q4 公司实现营收7.59 亿元，同比+16.7%；归母净利润0.62 亿元，24 年同期为-0.38 亿元；扣非归母净利润0.50 亿元，24 年同期为-0.48 亿元。2025 年利润改善主要是商誉减值准备和固定资产减值计提同比减少0.89 亿元。利润率方面，25 年公司毛利率36.3%，同比-0.4pct，净利率同比提升2.0pct 至11.3%；25Q4 毛利率39.2%，同比-2.8pct，净利率10.3%，同比+14.6pct。


　　25 年军工新材料收入同比增长46%，各业务盈利能力相对稳定分产品看，2025 年公司民爆一体化收入15.47 亿元，同比-6.0%，毛利率42.66%，同比+2.41pct；军工新材料收入3.93 亿元，同比+46.4%，毛利率14.60%，同比+0.55pct；轨交自动化及信息化收入1.77 亿元，同比+22.6%，毛利率42.59%，同比-7.40pct。综合来看，民爆/军工新材料毛利率相对稳定，军工新材料收入增速较快。


　　收购北矿爆锚扩充炸药产能，含能材料产能陆续释放子公司看，2025 年，新余国泰营收3.38 亿元，同比-13.33%；净利润0.94 亿元，同比-6.93%；江铜民爆营收2.43 亿元，同比+2.10%；净利润0.47 亿元，同比+9.30%。2025 年公司以1.1 亿元全资收购北矿爆锚，工业炸药产能许可新增1.4 万吨至18.8 万吨。含能材料方面，截至25 年末，001 生产线已经历严格的投产前各项测试环节，生产线已部分投料，003 生产线正处于设计和设备制造阶段。


　　投资建议：


　　我们预计公司26/27 年净利润分别为3.52/4.45 亿元，增速分别为39.69%/26.44%。考虑公司民爆一体化领域持续开拓以及含能材料项目的不断推进，我们给予12 个月目标价为18.00 元，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：特种领域需求不及预期，民品领域拓展不及预期等。

□.杨.雨.南./.冯.鑫./.姜.瀚.成    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司