芯源微(688037)：新产品研发取得进展 利润暂时承压

事件：4 月18 日，公司发布2025 年报。公司全年实现营业收入19.48 亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润0.72 亿元，同比减少64.65%。


　　多重因素导致利润短期承压：2025 年公司员工人数呈现增长态势，导致薪酬福利支出等费用同比大幅增加；公司计入其他收益的政府补助减少；此外，公司部分产品因开拓市场价格承压，导致部分产品可变现净值低于存货账面价值，计提资产减值准备增加。上述因素共同导致利润承压。


　　新产品产业化取得重要突破：公司前道化学清洗机KS-CM300/200 已成功通过国内头部客户工艺验证，核心指标可对标海外龙头，已获得国内多家大客户重复性订单，进入快速放量阶段。此外，应用于Chiplet 技术路线的临时键合机、解键合机顺利通过多家客户验证并全面量产，Frame 清洗机等新产品亦进入逐步放量阶段，产品线持续丰富，新业务增长点不断涌现。


　　控制权变更落地，产业协同可期：2025 年6 月，北方华创正式成为公司控股股东。北方华创与公司双方同属集成电路装备领域但产品布局互补；本次控制权变更有利于双方在工艺整合、客户资源共享、供应链协同等方面深化合作，为客户提供更完整的集成电路装备解决方案，长期协同效应值得期待。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入24.16/30.11/36.93亿元，归母净利润2.47/4.84/7.48 亿元。对应PE 分别为148.8/75.9/49.1倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：半导体市场景气度下行；海外供应链风险；国内半导体设备需求放缓；高端设备研发进度不及预期；行业竞争加剧。

□.王.雨.然./.唐.佳    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司