水晶光电(002273)：光学战略2.0落地 深度布局AR+AI光学

投资要点：


　　2025 年报：营业收入69 亿元，同比+10.4%；归母净利润11.7 亿元，同比+13.8%。2025年报业绩符合预期。


　　消费电子和汽车光学业务平稳增长，AR 光波导实现技术攻关。2025 年度，公司主营业务在长期发展战略引领下实现高质量发展，消费电子类业务保持稳健增长，北美大客户新产品涂布滤光片实现量产突破；车载光学业务实现高速增长，AR-HUD 产品国内市场份额持续领先；AR/VR 领域，“一号工程”反射光波导及核心光学元件的核心技术攻关与工艺制程建设取得显著进展，平台化能力进一步强化。随着数据中心存储与光通信领域的高速发展及技术迭代趋势，公司迎来了AI 领域新的产业战略黄金窗口期。


　　越南二期产能落地，新加坡海外总部启用，增加海外投资。2025 年，越南基地大客户核心产品线顺利量产，并完成多家大客户的合格供应商认证，开始承接新项目量产需求；同时，新加坡海外总部于2026 年1 月正式启用，为公司全球化交付和服务提供核心支撑。公司拟以自有资金向新加坡全资子公司COTC 增资6,000 万美元，并通过其下属新加坡全资孙公司COTV，最终投向越南子公司COT VIETNAM。


　　高端车规AR HUD 市场份额领先。自切入车载HUD 市场以来，公司AR-HUD 市场份额始终保持前列，展现出强劲的市场竞争力。目前已全面布局TFT、DLP、Lcos、光波导、斜投影等方案的AR-HUD 产品，未来将持续开拓优质客户。根据《高工智能汽车研究院》统计的2025年1-8 月7 米以上投影距离AR HUD TOP 10 榜单，水晶光电以22.95%份额位列第二。


　　收购广东埃科思布局3D 机器视觉。2025 年合并期间营收7,837 万元，净利润-3,407 万元。


　　2025 年埃科思全面布局机器人业务，特别在扫地机器人市场的细分领域占得一席之地；同时，公司持续推进 3D 人脸识别、DTOF 相关产品的布局、推广，以及海外市场的拓展。公司聚焦结构光、ToF、主动双目三大技术路线，持续打造软硬一体的摄像头模组等产品和AI 算法能力，应用覆盖金融支付、消费电子、智能家居、汽车电子等领域，客户包括安克创新、歌尔光学、索尼、芯视界等行业龙头。


　　上调盈利预测，上调至“买入”评级。由于黑膜、AI 光学新品即将量产，将2026-27 年营收预测从76/81 亿元上调至80/91 亿元，归母净利润预从13.6/14.9 亿元上调13.9/15.7 亿元；新增2028 年营收、归母净利润预测103/17.8 亿元。2026PE 约31X，可比公司福晶科技、蓝思科技、蓝特光学2026 年平均PE 65X 较长水晶光电高109%，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）AR 研发失败风险 2）存储产品价格波动风险 3）市场拓展风险。

□.杨.海.晏./.陈.俊.兆./.姜.安.然    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司