新凤鸣(603225)：25年业绩小幅下滑 未来景气有望持续改善

盈利同比小幅下滑：公司2025 年全年实现营业收入715.57 亿元，同比+6.7%；实现归母净利润10.2 亿元，同比-7.4%。2025 年全年综合毛利率为5.3%，同比-0.3pct，净利率为1.4%，同比-0.2pct。虽然公司涤纶长丝和PTA 销量分别同比增长5.0%和387.7%，但单位毛利均比2024 年有所下滑，导致企业最终增收不增利。


　　行业景气度有望继续回升：根据百川盈孚统计，2025 年国内涤纶长丝供给端新增产能271 万吨，PTA 新增870 万吨。展望2026 年，预计涤纶长丝新增产能约240 万吨，供给增量与增速比2025 年下行，PTA 则没有新增产能。同时，在“反内卷”政策引导下，国内各行业龙头企业均表现出调整经营策略，以份额增长换取回报提升的意愿。因此，我们预计公司相关的长丝与PTA 行业均有望出现景气度回升。


　　中东冲突使短期盈利提升：中东冲突导致全球石化原料出现紧缺，绝大多数石化相关产品的价格均出现明显上涨。公司相关的PTA 与涤纶长丝等产品在价格上涨的同时，价差也有所扩大。而且原料价格大幅上涨，还有望为公司带来较多库存收益。


　　我们认为市场目前普遍对冲突的化解持乐观态度，但实际霍尔木兹海峡的形势仍非常严峻。对于石化化工行业的生产稳定性冲击，可能随着海峡封锁的时间延长而越来越大。公司在这一原料高位的情况下，有望出现短期盈利的明显提升。


　　由于近期油价及石化行业波动，我们调整公司各项产品与原料价格预测，并调整公司2026、2027 年每股收益EPS 预期分别为0.84、0.87 元（原预测1.14、1.50元），添加2028 年EPS 预测为0.95 元。按照26 年可比公司平均23 倍市盈率，给予目标价19.32 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　行业景气回暖不及预期；油价大幅波动；行业竞争加剧；大额投资致现金流紧张的风险。

□.倪.吉    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司