铜陵有色(000630)：铜产量维持增长 冶炼利润有望优化

公司发布2025 年年报


　　铜陵有色2025 年实现营收1728.25 亿元，同比+18.68%；实现归母净利润24.15 亿元，同比-14.02%。25Q4 实现营收509.32 亿元，同比+29.56%，环比+11.17%；实现归母净利润6.44 亿元，同比+715.50%，环比+95.53%。


　　铜矿+冶炼产量均增长，主要产品价格提升


　　公司2025 年铜产品收入1426.01 亿元，同比+15.87%；黄金等副产品收入252.71 亿元，同比+31.12%；化工及其他产品收入42.18 亿元，同比+83.99%。产量方面，公司2025 年生产铜精矿含铜量19.77 万吨，同比+27.38%；生产阴极铜195.48 万吨，同比+10.56%；生产硫酸621.85万吨，同比+16.02%；生产黄金20.506 吨，同比-10.49%。价格方面，2025 年国内铜现货均价8.11 万元/吨，同比+8.17%；硫酸现货均价673.57 元/吨，同比+114.23%；黄金现货均价797.68 元/克，同比+43.12%。


　　矿山自给率提升，冶炼利润有望优化


　　公司2025 年铜产品毛利率3.69%，同比-0.68pct。由于铜矿品位下降、资源开发受阻等因素，冶炼需求和铜矿供应缺口扩大，2025 年铜加工费跌至历史低位、冶炼成本增长对公司业绩有一定影响。公司米拉多铜矿二期正全力推进采矿合同签署工作，投产后有望提升公司矿山自给率，降低冶炼成本压力。


　　投资建议


　　我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为51.02/58.07/65.22 亿元，对应PE 分别为17.14/15.05/13.40 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　铜价大幅波动风险；铜矿产能释放不及预期；海外经营风险等。

□.许.勇.其./.黄.玺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司