金龙鱼(300999)：25年公司业绩改善显著 盈利能力提升中

事件：公司发布2025 年年度报告。25 年公司营收2451.26 亿元，同比+2.87%；归母净利润为31.53 亿元， 同比+26.01%； 扣非后归母净利润为28.45 亿元，同比+193.68%。如不考虑诉讼损失的计提影响，公司25 年实现利润总额56.92亿元，同比+55.68%； 归母净利润38.86 亿元， 同比+55.31%。单季度来看，25Q4 公司营收608.55 亿元， 同比-3.14%； 归母净利润4.04 亿元， 同比-62.26%； 扣非后归母净利润为8.27 亿元， 同比+12.76%。分配预案： 每10股派发现金2.30 元（ 含税）。


　　受原料价格同比下降&产品销量增加等影响，25 年公司盈利能力提升。


　　2025 年公司营收上升主要源于厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的销量较去年均有所增加； 利润显著提升部分源于原料价格同比下降以及良好的原料采购和产品营销策略。25 年公司综合毛利率6.43%，同比+1.08pct； 期间费用率为4.52%，同比+0.08pct。25Q4 公司综合毛利率6.06%，同比-0.58pct，环比-0.53pct，季度层面看略有下行；期间费用率为4.5%，同比+0.2pct。


　　厨房食品营收同比+4%， 毛利率提升中。25 年公司厨房食品业务收入1,509.78 亿元，同比+3.95%；销量为2518.3 万吨，同比+4.75%；单价为5995元/吨，同比-0.79%； 毛利率为7.32%，同比+0.4pct。该板块销量增长主要是新工厂产能释放的影响以及渠道和网络的持续拓展； 利润增长主要得益于面粉和大米业务的业绩同比明显改善。从销售模式来看，25 年公司厨房食品经销、直销收入占比分别为51.01%、48.99%，其中经销占比同比+0.26pct；毛利率方面， 经销、直销毛利率分别为8.12%、6.49%， 同比+0.09pct、+0.71pct 。25 年公司经销商数量共10390 家， 同比+10.06%， 其中南部（+17.5%）、中部（+11.44%） 增幅较大。公司目前正将自身的产品线逐渐拓展至中央厨房、蛋鸡、大健康产品等领域。公司将中央厨房项目视为公司近年来重点发展的业务板块之一，依托现有生产基地， 充分发挥规模优势，打造食品园区生态体系， 助力中国“ 厨房革命” 。


　　饲料原料及油脂科技销量同比+7%，盈利能力提升较显著。25 年公司饲料原料及油脂科技业务收入923.98 亿元， 同比+1.28%；销量为3157.1 万吨，同比+7.12%， 主要得益于公司良好的下游养殖业市场需求以及公司在饲料原料销售渠道的持续性优势； 销售单价为2927 元/吨， 同比-5.31%；毛利率为5%， 同比+2.57pct， 源于大豆压榨利润上涨。下游需求层面， 国内生猪、肉禽、蛋鸡等存栏处于高位，叠加菜、葵杂粕进口量少， 豆粕性价比提升从而添加比例增加，支撑豆粕消费同比增长，压榨企业利润普遍好于同期， 整体利好饲料原料业务量价走势。另外，25 年油脂科技行业总体需求不及预期，价格敏感，利润空间承压，但受益于可持续发展的长期目标以及公司的持续挖潜技改等， 公司油脂科技行业或可迎来更好的发展空间。


　　投资建议：公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、产品线丰富、质量控制严格，叠加产品研发、规模优势等方面，随着消费端平稳复苏， 公司将受益于行业好转。我们预计公司2026-27 年EPS 分别为0.80 元、0.91 元， 对应PE 为35 倍、31 倍，维持“推荐” 评级。


　　风险提示：行业竞争的风险，宏观经济波动的风险，行业政策变动的风险，原材料价格变动的风险， 下游需求波动的风险等。

□.谢.芝.优    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司