国投智能(300188)：26年收入有望重回增长

公司发布2025 年年度报告，实现营业收入14.11 亿元，同比下降20.23%，实现归母净利润-7.82 亿元，亏损同比扩大88.42%。其中，25Q4 营业收入6.16 亿元，同比下降29.32%，归母净利润-4.16 亿元，亏损同比扩大140.44%。业绩承压主要受政企预算收紧、项目交付周期拉长及资产减值集中计提影响，符合公司此前业绩预告。公司对江苏税软计提商誉减值1.82 亿元，对应收款项、存货等计提减值1.85 亿元，历史风险出清，为后续业绩减亏提供一定支撑。公司作为电子数据取证龙头，凭借AI 技术、央企背景、全场景产品三大优势，有望实现传统业务收入企稳、新兴业务放量。我们认为公司经营底部已经确立，2026 年盈利能力有望恢复，维持买入评级。


　　业绩短期承压筑底，不改长期经营韧性


　　2025 年公司全年毛利率为31.99%，同比下降8.59pct，主要由项目交付周期拉长所致，销售/管理/研发费率分别为25.16%/23.65%/12.85%，同比变动6.3/6.49/-2.67pct。现金流表现显著优于利润端，全年经营活动现金流净额 2.76 亿元，同比大增 364.74%，回款效率提升彰显主业扎实造血能力。


　　截至年末，公司资产负债率37.77%，货币资金充裕，财务结构稳健，抗风险能力突出，短期业绩波动不改长期经营韧性。


　　传统业务收入承压，新兴业务逆势增长


　　公司四大业务板块呈现分化态势，传统业务短期调整，新兴战略业务逆势增长，结构优化持续推进。电子数据取证、公共安全大数据两大基石业务收入分别同比下降 23.03%、36.66%，合计占比降至68.98%，主要受行业竞争加剧、客户预算调整影响。数字政务与企业数字化、新网络空间安全两大战略业务表现亮眼，收入分别同比增长14.79%、10.51%，成为业绩新增长点。


　　数字政务板块智慧应急、乡村振兴、低空经济等场景落地标杆项目，武平产业大脑入选省级典型案例；企业数字化承接国投集团数字化转型，建成26个核心系统、140 余个数字人应用，运营成本压降25%。新网络安全板块“星盾”平台、反诈系统规模化推广，“美亚鉴真”用户突破33 万，市场占有率领先，新兴业务成长动能持续释放。


　　ALL IN AI 战略深化，技术壁垒筑牢长期优势


　　公司坚定推进“ALL IN AI”战略，以技术创新驱动产品升级，核心竞争力持续强化。全年研发投入1.84 亿元，研发人员占比 65.1%，聚焦天擎公共安全大模型、乾坤大数据操作系统、AI 取证等核心赛道。天擎大模型通过国家网信办双备案，落地6 大行业场景，推出多版本适配不同需求；全年发布56 款AI 新品，实现全系列产品AI 功能全覆盖，L4 级自动化取证、星睿一体机等新品构筑技术代差优势。AI 技术深度融入取证、大数据、安全、政务全链条，产品智能化水平与客户粘性显著提升，长期技术壁垒持续加固。


　　盈利预测与估值


　　我们预计2026-28 年收入分别为15.65/17.53/19.67 亿元（前值26-27 年为18.68/20.88 亿元，分别下调16.18%/16.04%，考虑客户需求释放节奏，下调电子数据取证及公共安全大数据收入） ， 归母净利润分别为-3.34/-1.80/-0.24 亿元（前值26-27 年为-0.41/0.46 亿元，主要是由于下调收入增速、毛利率、上调管理及销售费用率、资产减值损失）。参考可比公司Wind 一致预测均值8.0 倍26PS，考虑公司AI 产品加速进入商业化发展阶段，给予公司9.0 倍26PS，目标价16.75 元（前值17.96 元,对应9.0x25PS，可比均值7.1x）。


　　风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。

□.郭.雅.丽./.范.昳.蕊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司