思源电气(002028)：2025业绩快速增长 积极拓展新产品、海外市场

本报告导读：


　　公司2025 业绩快速增长，国内外齐拓展，拉动业绩快速增长。公司持续拓展新产品、海外市场，夯实中期成长动能。


　　投资要点：


　　盈利预测与投 资评级：预计2026-2028年，公司收入 295.30 亿元、398.03 亿元、529.13 亿元，同比增37.1%、34.8%、32.9%；归母净利润42.42 亿元、57.83 亿元、77.51 亿元，同比增34.6%、36.3%、34.0%，2026 年归母净利润预测相比上篇报告调增10.9%，2027 年归母净利润预测相比上篇报告调增18.4%；每股收益5.42 元、7.39元、9.91 元。基于公司成长性，市场开拓进展，同业估值，给予2026年48X PE，目标价260.16 元，“增持”评级。目标价相比上篇报告调增77.0%。


　　2025 业绩快速增长，国内外齐拓展。


　　2025 年，公司收入215.39 亿元，同比增39.34%；其中海外收入58.03亿元，同比增85.84%；公司归母净利润31.50 亿元，同比增53.74%；毛利率30.77%，同比降0.47%。


　　分地区来看：公司国内外齐拓展，拉动业绩快速增长。（1）国内：


　　公司巩固提升主流产品在电网的份额，积极拓展发电、轨道交通、石化、冶金等行业市场。（2）国外：公司持续进行产品和市场投入。


　　分产品来看：公司主要产品基本都有快速增长。2025 年，公司开关收入同比增29.30%；变压器收入同比增38.38%；电力电子收入同比增49.49%；储能系统及元件收入同比增120.52%。


　　公司费用控制有成效。


　　2025 年，公司期间费率13.47%，同比降1.54pct。各项期间费率均有下降，销售费率4.77%，同比降0.20 pct；管理费率2.70%，同比降0.21 pct；研发费率6.04%，同比降1.14 pct。


　　积极拓展新产品、海外市场。


　　产品拓展：公司紧跟新型电力系统发展，积极拓展构网型产品：SSC、构网型SVG 和构网型储能系统；推出新型“环保”系列中压开关、高压开关产品；继续拓展以超级电容（含混合超容）、锂电池等高倍率储能元件为核心的汽车电子电器类业务，开拓以超级电容为核心的数据中心市场相关业务；持续突破柔直相关业务。


　　海外市场：2025 年，公司在海外市场圆满完成订单任务，同比取得增长。公司多款产品在德国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家市场实现了突破。公司多款产品通过了多个国家的资质认证。


　　风险提示。国内电网投资不达预期，海外拓展进度不达预期，市场竞争导致毛利率下降，新产品拓展不达预期。

□.徐.强./.房.青    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司