新大正(002968)：4Q扰动不改整体经营筑底趋势

公司发布年报和一季报，25 年实现营收30.1 亿元，同比-11%，归母净利润0.9 亿元，同比-17%，低于我们预期（1.1 亿元）；1Q26 实现营收7.8 亿元，同比+6%，归母净利润0.3 亿元，同比+1%。4Q25 公司利润受部分项目冲减收入的一次性因素扰动导致业绩低于我们预期，但这并不改变25 年公司经营和业绩表现初步筑底的大趋势。我们预计26 年公司市拓、营收和归母净利润有望恢复同比增长，若收购嘉信立恒的重大资产重组落地，则有望进一步获得规模跃升、业务延展、区域互补的三重增益。维持“增持”评级。


　　4Q25 利润受一次性因素扰动，但不改整体经营筑底的趋势4Q25 公司利润出现波动，主要因为部分项目因不可抗力因素未达合同约定的服务标准，需要冲减对应收入，导致4Q 毛利率、归母净利润受到较大的一次性影响。但这并不改变25 年公司经营和业绩表现初步筑底的大趋势：


　　1、单季度营收于1Q25 触底（剔除4Q 冲减收入的影响）；2、全年毛利率同比+0.6pct 至12.3%（剔除4Q 影响后毛利率提升幅度或更大）；3、全年市拓金额同比回升。进入1Q26，公司业绩表现延续温和改善，单季度营收创出25 年以来的新高，归母净利润恢复同比正增长，说明此前退出低效项目对于公司营收的负面影响继续收敛，而25 年市拓复苏的正向影响正在逐步体现。我们预计26 年公司市拓金额有望进一步向历史高点（22 年的10亿元）修复，同时营收、归母净利润有望恢复同比增长。


　　收购嘉信立恒的重大资产重组交易正常推进中


　　如我们在《拟开展重大收并购，助力规模跃升、业务延展、区域补强》（2026.1.26）所述，公司正在推进发行股份和支付现金收购嘉信立恒75%股权的重大资产重组，同时拟募集配套资金筹集现金对价。根据4 月3 日的公告，公司已回复交易所的审核问询函，相关交易正在正常推进中。若成功落地，该交易有望为公司带来规模跃升、业务延展、区域互补三重增益：1、营收规模显著跃升、行业话语权增强；2、公司主要业务领域将从面向公建的物业管理，延展至面向工商业企业的综合设施管理，提升集成服务能力，同时新增能源管理、设备管理等更具竞争壁垒的服务内容；3、借助嘉信立恒在全国32 个省级区域200 多个城市（含中国香港）的业务布局，公司有望补强长三角、环渤海、大湾区、成渝布局，进一步推动全国化战略落地。


　　盈利预测与估值


　　由于重大资产重组交易尚待公司股东大会和监管机构的审批，我们暂未将其纳入盈利预测。考虑到物管市拓竞争和公司正在筹划重组，我们略微下调营收、上调销售和管理费用率，预计26-28 年归母净利润为1.03/1.17/1.33 亿元（26/27 年前值1.22/1.36 亿元，下调15%/14%），EPS 为0.46/0.52/0.59元。可比公司平均26PE 为25 倍，考虑到公司内生经营逐步进入改善周期，以及重组交易对于公司的潜在提振，我们认为公司合理26PE 为28 倍，目标价12.88 元（前值15.12 元，基于28 倍26PE）。维持“增持”评级。


　　风险提示：收并购交易不确定性，规模拓展不及预期，盈利能力下行风险。

□.林.正.衡./.陈.慎    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司