家家悦(603708)：1Q26综合超市主业稳健增长

家家悦2026 年第一季度实现营收50.5 亿元（yoy+2.2%），归母净利润1.5亿元（yoy+7.0%），伴随门店网络优化，收入稳健增长，盈利能力稳中有增。公司门店调改、业态升级等举措持续推进，发展质量有望逐步改善，维持“增持”评级。


　　门店网络持续优化，核心业态增长稳健


　　公司持续推进门店网络布局优化，1Q26 新开直营门店6 家、加盟店1 家，同时关闭低效直营门店10 家。分业态看，作为基本盘的综合超市业态主营业务收入同比增长4.6%，增长稳健。社区生鲜食品超市、乡村超市业态收入分别同比下滑1.6%和5.4%，主要受闭店及部分门店业态调整影响。展望未来，随着低效门店的逐步出清和新开门店的培育成熟，经营效率有望进一步提升。


　　费用管控相对稳定，盈利能力稳中有增


　　1Q26 毛利率为24.0%，同比微降0.3 pct。费用端在精细化管理下相对稳定，销售和管理费率分别为16.9%和1.9%，均同比微增0.1 pct；财务费用率则受益于利息收入增加等因素，同比-0.3 pct 至0.9%。综合影响下，1Q26 归母净利率同比+0.1 pct 至3.0%，盈利能力稳中有升。


　　调改及产品力优化稳步推进，关注后续进展


　　公司门店调改对主业的拉动成果逐步显现，动线陈列优化、直采提升性价比，有望给予消费者更好的体验，转化为客流、笔单价及复购的改善。伴随尾部门店梳理逐步完成，营收端有望重回增长，1Q26 公司新签约6 家直营门店。


　　公司通过与上游的合作，推动在健康营养品、蔬菜、低温肉制品等领域的直采合作和定制化产品开发，有望提升差异化产品力及供应链效率，夯实中长期竞争壁垒，助力盈利能力进一步改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑到零售业态竞争激烈，下游需求修复节奏尚待观察，我们谨慎下调26-27 年归母净利润预测13%/13%至2.4/2.8 亿元，引入28 年归母净利润预测3.1 亿元。参考可比公司26 年一致预期26xPE（前值27x），考虑公司调改成效逐步释放，给予26 年33xPE（前值35x），对应目标价12.3元，维持增持评级。


　　风险提示：消费复苏弱于预期，供给投放快于预期，终端零售竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.石.狄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司