新和成(002001)：维生素蛋氨酸价格见底回升

事件：公司披露25 年年报，实现收入222.5 亿元，同比增长3%，归母净利润67.6亿元，同比增长15.3%。Q4 实现收入56.1 亿元，同比降低3.75%，环比增长1.22%，归母净利润14.43 亿元，同比降低23.18%，环比降低15.95%。考虑到Q4 公司计提1.76 亿资产减值损失，若剔除资产减值损失影响的业绩好于我们预期。


　　蛋氨酸香料驱动业绩创新高。据博亚和讯，2025 年VA/VE/蛋氨酸均价分别为76.57/86.8/21.3 元/千克，同比分别变化-42.6%/-14%/+1.4%。2025 年维生素价格跌至历史底部，公司业绩创新高，蛋氨酸和香料贡献主要增量。2025 年山东新和成氨基酸有限公司和山东新和成药业有限公司分别实现净利润29.7 亿元和14.8 亿元，同比增长31.1%和8.9%；蛋氨酸均价与2024 年基本持平，我们认为氨基酸公司盈利大幅增长主要来自销量增长以及成本降低，2025 年净利率38.82%，较2024 年提高3.85pct。蛋氨酸带动公司营养品板块2025 年毛利率提升4.59pct 至47.8%，收入微降1.79%。Q4 蛋氨酸、维生素价格均跌至历史低位，公司毛利率42.1%、净利率25.8%，依然保持较好盈利能力，韧性十足。


　　供给冲击，维生素、蛋氨酸价格较年初大涨。受中东局势影响，化工原料供应不稳定，维生素、蛋氨酸海外企业供给受损，赢创新加坡工厂3 月6 日宣布不可抗力声明。据博亚和讯，2026 年1 季度VA/VE/蛋氨酸均价分别为69.5/65.1/24.6 元/千克，同比分别变化-38%/-51.9%/+17.7%，至4 月17 日VA/VE/蛋氨酸市场价分别涨至116.5/116.5/52 元/千克，较年初涨幅分别为86.4%/110%/195.5%。


　　新材料奠定未来成长。公司聚焦特种工程塑料，进口替代空间广阔。2025 年公司新材料业务收入同比增长26.2%，毛利率29.5%，同比增加7.6pct。今明年公司己二腈等项目预计陆续投产，新材料业务增长有望加速。


　　盈利预测与评级：蛋氨酸和维生素价格较年初大幅上涨，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为113.1/116.7/128.8 亿元，对应PE 估值分别为9.3/9.0/8.2 倍。


　　公司是全球精细化工龙头之一，兼具产品涨价弹性及新材料未来成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期

□.李.辉./.张.峰./.李.佳.骏    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司