伟明环保(603568)2025年报点评：受设备确认节奏影响业绩见底 出海+新材料成长逻辑不变

事件：2025 年公司实现营业收入62.36 亿元（同比-13.04%，下同），归母净利润22.13 亿元（-18.14%），扣非归母净利润20.98 亿元（-19.89 %）。


　　2025 年环保运营收入及利润率提升，受设备确认节奏影响收入下滑。


　　分业务来看，2025 年，1）环保运营：实现营收36.47 亿元，同增8.21%，毛利22.80 亿元（+13.76%），毛利率62.53%（+3.05pct）；2）设备、EPC及服务：实现营收21.26 亿元（-43.44%），主要受订单执行进度、确认节奏影响，毛利7.95 亿元（-52.43%），毛利率37.39%（-7.07pct）；3）新材料：实现营收 4.21 亿元，毛利0.57 亿元，毛利率15.84%。


　　25 年垃圾焚烧及协同业务稳健增长，海外新成长逐步兑现。1）垃圾焚烧：截至25 年，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目56 个，控股投运规模3.96 万吨/日，控股在建延安项目650 吨/日。25 年垃圾入库量1413 万吨（+6.83%），其中生活垃圾入库量1345 万吨（+7.19%），上网电量37.95 亿度（+4.89%），吨上网282 度/吨（-2.15%），供热量10.48 万吨（+48.02%），通过销售73.04 万张绿证获得环境权益收益。2）餐厨：截至25 年，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营及试运行项目22 个（含试运行项目2 个），在建项目2 个。25 年粗油脂销售1.62 万吨（+1.89%）。25 年公司成功入选印度尼西亚废物转化能源项目选定供应商名单，积极拓展海外市场。26 年3 月公司成功中标取得印尼巴厘岛和茂物垃圾焚烧发电项目，合计3000 吨/日，印尼固废市场约20 万吨/日，项目有望持续释放。


　　2025 年设备新增订单同增46%，期待订单执行及确认节奏恢复。25 年公司新增设备订单总额约46.35 亿元（+46.21%），并成功拓展深圳盛屯集团有限公司等重要战略客户。公司在手订单充裕，26 年将努力加快订单执行和交付。产能布局方面，伟明装备集团度山基地一期已完成达产验收，二期新增取得52 亩扩建用地，计划进一步提升装备制造能力。


　　新材料业务产能&盈利释放中。1）高冰镍：公司下属嘉曼公司年产4 万金吨冰镍项目进展顺利，一期年产2 万吨生产线产能稳步提升，并于25年7 月14 日取得经营销售商业许可。该项目25 年实现营收5.29 亿元。


　　2）伟明盛青：25 年实现营收16.71 亿元（未并表），参考25 年对联营和合营企业投资收益0.85 亿元（较24 年+0.64 亿元），主要系伟明盛青贡献。①电解镍：伟明盛青一期年产2.5 万吨电解镍项目已实现投产，二期2.5 万吨电解镍生产线正在进行调试。②三元前驱体：一期2.5 万吨产线已产出合格吨级试验料，二期2.5 万吨调试中。


　　25 年自由现金流大幅转正，分红比例同增16pct 至46%。25 年经营性现金流净额32.22 亿元（+32.57%），国补回款2.23 亿元，购建固定无形长期资产支付现金20.91 亿元（-31.52%），测算简易自由现金流11.31 亿元（24 年为-6.23 亿元）大幅转正。25 年分红总额10.26 亿元（+26.19%），分红比例46%（+16pct），股息率2.82%。（估值日期：2026/4/20）


　　盈利预测与投资评级：考虑设备订单执行进度及新材料业务盈利释放节奏，我们将2026-2027 年归母净利润预测从35.74、40.29 亿元下调至27.02、31.83 亿元，预计2028 年归母净利润为34.42 亿元，26-28 年PE为13.5/11.4/10.6 倍，固废运营稳健增长，25 年受设备确认节奏影响业绩见底，固废出海+新材料成长逻辑不变，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目进展不及预期，设备订单下滑，行业竞争加剧等。

□.袁.理./.陈.孜.文    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司