中原传媒(000719)：盈利能力显著提升 连续多年维持高股息水平

公司发布2025 年年度报告。2025 年实现营业收入93.52 亿元，同比减少5.12%，归母净利润13.76 亿元，同比增加33.57%，扣非后归母净利润13.43 亿元，同比增加7.44%。


　　投资要点：


　　税收政策影响非经常性损益。2025 年公司归母净利润增长33.57%，扣除非经常性损益后归母净利润增速降至7.44%，主要是公司在2024 年冲回2023 年确认的递延所得税资产2.27 亿元，导致2024年相应减少归母净利润2.27 亿元，系计入非经常性损益的一次性影响。目前公司出版、图书发行单位将继续享受免征企业所得税政策至2027 年，2026 年和2027 年公司业绩将不再受此前税收政策变化的影响。


　　盈利能力显著提升。2025 年公司整体毛利率42.28%，同比提升3.08pct，自2018 年后公司毛利率逐年提升并在2025 年达到历年来最高水平，其中2025Q4 单季度毛利率达到53.34%，公司加强精细管理水平，整体盈利能力提升比较显著。同时公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率四项合计为24.39%，同比小幅提升0.62pct，各项费用支出总体稳定。毛利率和各项费用率的变化叠加后净利率同比提升4.41pct 至14.98%。


　　主营业务稳固发展。具体来看：（1）公司持续强化内容建设，推动精品出版再上台阶，获得国家级奖励资助及规划项目88 项，省部级奖励资助项目162 项，多部书籍项目获得各类殊荣，海外传播成效突出，全年达成版权输出协议297 个，138 种图书在海外12 个国家和地区出版发行，分别增长10%和31%；（2）公司优化升级教育服务，积极应对教辅政策变局，守好教育出版和教育服务基本盘，高质量完成教材印制发行任务，着力防范教辅经营风险，创新拓展课后研学服务；（3）公司积极顺应数字化转型趋势，加大科技创新投入，推动出版业和新技术的深度融合，成功入选数字出版应用智能部署重点实验室并获批国家出版业科技与标准重点实验室，同时全面推进AI 技术全场景应用，提供AI 编辑及智能审校、AI 教育服务等功能：（4）公司加强全媒体传播能力建设，多本图书在新媒体电商渠道成为爆品，会员体系日趋完善；（5）公司深入推进书香河南建设，持续提升公共文化服务水平，创新升级10 余家书店门店，举办各类主题活动、阅读活动等。


　　继续保持高股息水平。公司2025 年拟每10 股派发现金红利6.6 元，合计现金分红6.75 亿元，占全年归母净利润的49.09%，以4 月16日收盘价计算，对应股息率约4.74%。若以每年年末收盘价为基准，　　公司已经连续2 年股息率超5%，近6 年平均股息率为4.81%。


　　盈利预测与投资评级：预计2026-2028 年公司EPS 为1.40 元、1.47元、1.53 元，按照4 月16 日收盘价，对应PE 为10.14 倍、9.68倍、9.29 倍，维持“买入”评级


　　风险提示：图书及教材教辅需求下滑，原材料成本提升，新业务发展不及预期

□.乔.琪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司