中泰股份(300435)：毛利率改善 Q1发货延迟不改全年增长

业绩简评


　　4 月20 日，公司披露25 年报和26 年一季报。2025 全年实现营收27.5 亿元，同比+1.3%；实现归母净利润4.5 亿元，同比大幅扭亏。其中，25Q4 实现营收6.4 亿元，同比-9.8%；实现归母净利润1.1 亿元，同比大幅扭亏。26Q1 实现营收5.6 亿元，同比-21.3%；实现归母净利润0.4 亿元，同比-57.5%。


　　经营分析


　　25 年报业绩符合业绩预告，26Q1 业绩低于预期。根据一季报，原定于26 年3 月发货的海外订单由于客户船期延误，延期到4 月发货，导致一季度出口收入同比减少。但一季度发货只是延期而非取消，Q1 下滑不改全年增长预期。


　　毛利率改善，未来有望持续提升。2025 全年深冷设备毛利率为49.9%，同比+17.7pct。随着海外占比提升和海外地区结构改善，公司深冷设备毛利率显著改善。根据IGU，2026 年全球毛新增天然气液化产能有望达60Mtpa，该数字在2028 年有望达到100Mtpa，全球LNG 产能有望爆发式增长。深冷行业为重资产重人工行业，扩产难度大，当前全球LNG 和中东石化扩产带来深冷需求高增，供应压力持续放大，海外龙头涨价、弃单、交期延长或继续发酵，看好公司在海外提升份额和利润率。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计26/27/28 年实现归母净利润5.7/7.0/8.7 亿元，同比+26.4%/+22.9%/+24.0%，对应EPS 为1.48/1.81/2.25 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　设备需求不及预期；海外订单交付延期；海外业务竞争加剧。

□.满.在.朋./.李.子.安    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司