银轮股份(002126)公司动态研究：车端主业稳健增长夯实底盘 数字能源与具身智能开启第三增长曲线

银轮股份公布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入156.8 亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润9.6 亿元，同比增长22.2%。其中2025 年Q4 收入46.2 亿元，同环比分别+32.1%/18.8%，归母净利润2.85 亿元，同环比分别+59.2%/23.9%。公司在“夯实基础，降本增效，改善提质，卓越运营”的变革要求指引下，克服内外部困难，围绕“双效提升”不懈努力，实现了营收和利润的稳步增长。


　　展望2026 年，公司营收目标182 亿元，归母净利润率同比提升。


　　车端业务保持稳健，数字能源业务快速增长。2025 年公司乘用车业务/商用车及非道路/数字能源业务分别营收83.9/51.8/14.7 亿元，同比增长18.3%/23.9%/42.8%。其中乘用车/商用车及非道路业务分别实现毛利12.0/12.2 亿元， 同比增长3.3%/26.0% ， 毛利率为14.3%/23.6%，同比-2.1pct/+0.4pct。据中汽协，2025 年乘用车/商用车市场分别销售3010.3/429.6 万辆，同比增长9.2%/10.9%，其中新能源汽车销量1649 万辆，同比增长28.2%，整体市场景气向上。


　　公司在新能源领域持续突破，带动车端业务实现营收和毛利增长。


　　第三曲线板块方面，储能市场向市场化迈进，数据中心正迈入稳步扩张期，电力能源受AIDC 增长驱动。公司围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四大领域布局，以储能和发电机组业务为主要增量，实现营收快速增长。


　　公司费用管控稳健，Q4 净利率同环比增长。2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/5.1%/3.9%，同比-0.1pct/-0.3pct/-0.6pct。


　　其中2025 年Q4 实现归母净利润2.85 亿元，净利率为6.2%，同环比+1.1pct/+0.3pct。主要得益于公司“夯实基础，降本增效，改善提质，卓越运营”的变革要求。根据公司2025 年利润分配方案，每股派发现金红利0.12 元（含税），现金分红总额约1 亿元，占归母净利润的10.5%。


　　数据中心驱动数字能源业务，具身智能打开长远发展空间。1）数字能源业务：在数据中心领域，公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户。在发电机组领　　域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户。在储能领域，开发了第三代液冷模板，提升了可靠性和结构强度，降低了制造成本，提升了客户满意度。2）具身智能业务：公司通过技术迁移，机器人核心零部件，构建了“1+4+N”产品生态体系。公司稳步推进产品迭代，多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡献，未来将持续深化技术布局与全球化拓展，推动人形机器人业务落地成长。


　　盈利预测和投资评级考虑到公司车端业务稳健增长、数字能源业务增长快速，机器人等新业务逐步拓展，我们预计公司2026-2028年实现营业收入182、214、251 亿元，同比增速为16%、18%、17%；实现归母净利润13.17、17.29、21.55 亿元，同比增速为38%、31%、25%；EPS 为1.56、2.04、2.55 元，维持“买入”评级。


　　风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；汇率大幅波动风险。

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司