珀莱雅(603605)：调整期短期承压 第二曲线高速成长

业绩简评


　　2026 年4 月21 日公司披露2025 年报及2026 年一季报，公司2025年实现营收105.97 亿元（同比-1.68%），归母净利润14.98 亿元（同比-3.50%）。26Q1 实现营收23.05 亿元（同比-2.29%），归母净利润3.67 亿元（同比-6.05%），扣非净利润3.41 亿元（同比-9.97%）。


　　经营分析


　　第二曲线品牌高速放量，多品牌矩阵价值凸显。


　　① 珀莱雅主品牌调整蓄力，科技护肤定位深化。2025 年主品牌实现营收76.89 亿元（同比-10.39%），主要受天猫直营渠道收入承压影响。报告期内，核心大单品双抗、能量系列迭代升级，升级源力系列为PROYA MED，切入专业医研修护赛道。


　　② 彩棠稳健增长，OR 爆发式增长，第二增长曲线成型。彩棠品牌实现营收12.55 亿元（同比+5.37%），OR 品牌实现营收7.44 亿元（同比+102.19%），增长势头强劲。


　　③ 新锐品牌高速放量，集团孵化能力持续验证。原色波塔实现营收2.56 亿元（同比+125.38%）；惊时实现营收0.96 亿元（同比+441.66%）。


　　渠道结构持续优化，线上直营坚韧，线下新零售迎拐点。26Q1 线上直营收入实现16.95 亿元（+3.70%），主动加强对分销渠道的管控，分销收入同比下降25.68%，虽短期影响收入，但长期有利于稳定价格体系，维护品牌价值。线下通过积极拓展新兴零售渠道，26Q1 线下主营业务收入实现1.64 亿元，同比增长28.69%，新零售的增量首次超过传统CS 渠道的收缩，线下业务重回增长轨道。


　　毛利率持续提升但费用端有所提升，盈利能力短期承压。全年归母净利率为14.13%，同比微降0.27pct。主要因销售费用率提升1.75pct 至49.63%，系形象宣传推广费增加及OR、惊时等成长期品牌费率较高所致。公司毛利率逆势提升1.87pct 至73.26%，主要得益于大单品结构优化、供应链降本增效等。


　　发布员工持股计划，设立业绩增长目标。公司公告2026 年员工持股计划（草案），覆盖董事、高管及核心骨干员工，存续期36 个月，目标2026 年营收或归母净利润的增长率不低于5%。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司多品牌矩阵价值凸显，第二曲线及新锐品牌高速成长，主品牌调整蓄力，新品周期有望开启。预计26-28年公司归母净利润分别为15.88/17.19/18.97亿元，同比+4.06%/+10.31%/+10.36%，对应PE为16/14/13倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

□.杨.欣./.杨.雨.钦./.赵.中.平    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司