珀莱雅(603605)：2026Q1业绩小幅下滑 产品重磅推新有望贡献增量

事件：2026Q1 归母净利润同比-6.1%，利润端略有承压公司发布年报及一季报：2025 年实现营收105.97 亿元（同比-1.7%，下同）、归母净利润14.98 亿元（-3.5%）；2026Q1 实现营收23.05 亿元（-2.3%）、归母净利润3.67 亿元（-6.1%），利润端有所承压。考虑市场竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028 年盈利预测， 预计公司2026-2028 年归母净利润为15.95/17.27/18.97 亿元（2026-2027 年原值为19.85/22.92 亿元），对应EPS 为4.03/4.36/4.79 元，当前股价对应PE 为15.2/14.0/12.8 倍，公司为国货美妆龙头，多品牌布局，核心系列推新迭代望贡献增量，当前估值合理，维持“买入”评级。


　　第三梯队品牌业绩高增，洗护品类增势强劲，采购成本下降带动毛利率提升分品牌，2025 年珀莱雅实现营收76.89 亿元（-10.4%），主要系天猫直营渠道调整，彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/惊时分别实现营收12.55/7.44/3.71/2.56/0.96 亿元，同比分别增长5.4%/102.2%/11.8%/125.4%/441.7%，第三梯队品牌高增。分品类，护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收81.82/15.63/8.40 亿元，同比分别-9.3%/+14.9%/+117.9%。分渠道，线上/线下营收分别为101.17/4.68 亿元，同比分别-1.1%/-12.0%。盈利能力，2025 年/2026Q1 毛利率分别为73.3%/74.5%，同比分别+1.9pct/+1.8pct，主要系采购成本下降。销售/管理/研发费用率2025 年同比分别+1.8pct/+0.4pct/+0.1pct，2026Q1 同比分别+5.2pct/+0.8pct/+0.0pct。


　　公司产品、品牌与渠道齐发力稳龙头地位，发布员工持股计划激发动能产品：公司夯实“大单品策略”，并全方位升级核心产品。珀莱雅2026 年陆续推出红宝石微珠精华、超模蓝管防晒、源力MED 水光喷及械字号等新品；彩棠2026年推出遮瑕2.0、小圆管2.0、三色腮红盘缎光新色。品牌：彩棠筑牢“中国妆，原生美”品牌理念；OR 深化洗发水核心品类渗透，强化香氛及疗愈功效；原色波塔以色彩线占领用户心智。渠道：线上精细化运营，线下计划进驻OTC 渠道。


　　员工持股计划：公司公告员工持股计划，对象主要为公司董事、高级管理人员以及核心骨干员工，对应业绩考核2026 年营收或归母净利润增长率不低于5%。


　　风险提示：消费意愿下行、新品推出不及预期、市场竞争加剧。

□.黄.泽.鹏./.李.昕.恬    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司