银轮股份(002126)：四季度利润高增 数字能源谱成长新篇

事件：2026 年4 月14 日，银轮股份发布2025 年年报，全年实现营业收入156.8 亿元，同比+23.4%；实现归母净利润9.6 亿元，同比+22.2%；实现扣非归母净利润9.0 亿元，同比+31.5%。单季度来看，四季度公司实现营业收入46.2 亿元，同比+32.1%/环比+18.8%；实现归母净利润2.85 亿元，同比+59.2%/环比+23.9%；实现扣非归母净利润2.5 亿元，同比+90.5%。


　　车主业表现稳健，第三曲线有望成为核心增长引擎。分业务来看：1）乘用车业务：实现收入83.9 亿元，同比+18.3%，成功获得国内领先的自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点。2）商用车、非道路业务：实现收入51.8 亿元，同比+23.9%，一方面，新能源商用车领域完成多家战略客户的热管理机组、水冷模块、工车矿车机组冷板等核心产品的研发与验证，多款产品已实现批量生产并交付，另一方面，传统产品在国际客户端实现多项突破。3）数字与能源热管理业务：实现收入14.7 亿元，同比+42.9%，储能和发电机组领域贡献主要增量，其中，数据中心业务以不锈钢板式换热器为主要产品，核心聚焦北美及台系客户，发电机组业务已突破多家国际新客户，我们预计为后续的核心增长点。


　　盈利能力稳健，费用管理强化。2025 年综合毛利率19.23%，同比-0.89pct，分业务来看，乘用车业务毛利率为14.3%，同比-2.1pct，我们认为主要系下游国内乘用车市场价格竞争激烈所致。商用车、非道路毛利率23.6%，同比+0.4pct，利润率稳中有增。数字与能源热管理及其他业务合计毛利率为27.9%，同比-1.4pct，仍然维持高盈利水平。费用端，2025 年公司整体费用率为10.53%，同比降低1.20pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%/5.08%/3.88%/0.22%，同比-0.06/-0.28/-0.64/-0.23pct，其中，财务费用率降低主要系人民币贬值汇兑收益增加所致。


　　在手订单充裕，2026 年增长可期。2025 年，公司累计获得 455 个项目。


　　根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约 103.66 亿元。2030 年公司营业收入超过 330 亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速。其中，2026 年公司营业收入目标 182 亿元，归母净利润率同比提升。


　　盈利预测与估值：车端热管理主业增长稳健，数字与能源业务具备高增长前景，有望成为业绩加速增长的核心驱动。考虑到乘用车领域的价格压力，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为12.8/16.6/20.4 亿元（26年前值13.6 亿元），维持“买入”投资评级。


　　风险提示：汽车行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，新产品开发及客户对接不及预期风险。

□.孙.潇.雅    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司