盟升电子(688311)：4Q营收高增带动盈利能力显著修复

盟升电子发布年报，2025 年实现营收5.25 亿元（yoy+276.78%），归母净利-1638.08 万元（yoy+93.97%），扣非净利-4112.85 万元（yoy+84.72%），符合公司此前快报。其中4Q收入2.77 亿元（yoy+428.82%，qoq+115.51%），归母净利3116.46 万元（yoy+121.64%，qoq+399.30%）。我们看好公司发展前景：1）军品：弹载卫导景气复苏，电子对抗和数据链发展有望持续向好；2）民品：机载卫通天线突破国内窄体机和C919 前装市场，低轨相控阵终端有望跟随星网建设快速发展。维持“买入”评级。


　　卫星导航业务快速增长，卫星通信开拓民航和低轨市场公司卫星导航业务全年实现收入4.45 亿元，同比增长477.6%，公司产品已在多个重大型号中定型批产，并拓展商业航天领域应用。作为新增长点的数据链业务取得突破，在视距、卫星及组网数据链领域均有多个产品进入研制阶段，多个整机及配套模块已完成定型并实现批量生产。卫星通信业务全年实现收入0.77 亿元，同比增长33.22%，入选某航空公司批量改装候选供应商，积极推进相控阵终端在民航市场的应用研发。公司深度参与我国卫星互联网工程，多个宽带与窄带终端产品已实现多批次交付。电子对抗领域，公司末端防御产品实现小批量生产，推进弹载雷达、电子有源诱饵产品研发。


　　利润率同比提升，费用率持续收窄


　　公司盈利能力修复，2025 年毛利率为32.48%（同比+6.50pct），归母净利率-3.12%（同比+191.80pct）；其中4Q25 毛利率为30.54%（ 同比+36.86pct），归母净利率11.26%（同比+286.37pct）。我们看好公司盈利能力有望随着产能利用率提升和高毛利率产品放量实现恢复。费用率方面，受益于营收规模的快速恢复，公司经营杠杆效应显现，2025 年销售/管理/研发费用率分别同比下降11.57/48.11/36.89pct，期间费用率有望持续改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司利润率复苏节奏慢于我们此前预期，我们下调盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为1.06/1.91/2.68 亿元（ 较前值分别调整-29.05%/-19.32%/-），参考可比公司26 年PE 均值，给予公司26 年80xPE估值（前值：56x）对应目标价48.92 元（前值：49.94 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：军品订单波动、民品业务开拓不及预期、宏观经济波动。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司