锐捷网络(301165)财报点评：26Q1业绩稳健增长 需求景气度有望持续

【投资要点】


　　2025 年及2026Q1 业绩稳健增长，季度同比增速有所恢复。2025 年，公司整体业绩高质量增长，实现营业收入143.16 亿元，同比+22.37%；归母净利润6.96 亿元，同比+21.30%；扣非归母净利润6.56 亿元，同比+23.68%；经营性现金流量净额18.28 亿元，同比+735.17%。尽管2025Q4 单季度业绩环比下滑，但全年现金流同比显著改善，主要系公司销售回款增加、加速存货周转所致。2026Q1，公司业绩延续增长态势，实现营业收入29.99 亿元，同比+18.26%；归母净利润1.23亿元，同比+14.59%；扣非后归母净利润为1.12 亿元，同比+18.18%。


　　业绩持续受益于下游资本开支提高，需求端景气度有望持续。公司2025 年数据中心交换机收入高速增长，其中约90%来自互联网市场。


　　AI 时代下，2025 年BAT 资本支出同比+51%至1772 亿元，同时，公司预计2026 年国内主要CSP 厂商投入总量增速有望维持在20%以上。公司凭借先进的产品及工艺技术，面向互联网客户的数据中心交换机产品订单持续交付，相关收入有望继续高速增长。2026Q1，公司期末合同负债较期初增长53.23%至8.21 亿元，经营性现金流同比-66.28%至-14.68 亿元，或与公司在手订单饱满、加大原材料备货等因素有关，需求端景气度有望延续。


　　关注交换机产品结构升级&新技术/场景放量。2025 年公司交换机产品收入约占网络设备收入的78%，数据中心交换机产品中，400G、800G产品收入占比分别为60%、13%，随着数据中心网络架构持续演进，2026 年800G 以上产品占比有望进一步提高。技术产品创新方面，公司现已发布51.2T CPO 交换机商用互联方案，LPO/NPO 相关产品已处于样机小规模适配阶段。场景探索方面，公司已于2025 年10 月联合客户推出基于国内算力卡的128 卡超节点方案，并通过点亮测试，同时在Scale-across 场景与CSP 厂商紧密跟踪探讨，现已具备相关网络技术和产品、解决方案储备。随着应用场景拓宽及高附加值产品落地，公司数据中心交换机业务有望迎来产品用量&价值量双重提升。


　　公司市场地位稳固，客户护城河深厚。据IDC 数据，2025 年，公司在中国以太光网络市场占有率排名第一，在中国以太网交换机、数据中心交换机、企业级WLAN 市场占有率排名第三。具体行业方面，2025Q3，公司数据中心交换机在中国互联网行业市占率排名第二，园区交换机在普教行业排名第一、在高职教与批发零售行业排名第二，WLAN 产品在教育、互联网、服务行业市场排名第一。公司在持续通过技术创新保持产品竞争力的同时，在数据中心市场深度参与下游云厂商JDM 研发共创，长期稳定合作关系下，有望继续受益于下游算力基础设施投资高景气度。


　　【投资建议】


　　公司作为行业领先的ICT 基础设施及解决方案提供商，在数据中心交换机领域市场地位领先，有望持续受益于AI 时代算力基建的强劲需求，实现业绩快速增长。我们调整盈利预测， 预计公司2026-2028 年营收分别为187.06/240.39/300.92 亿元，归母净利润分别为13.61/21.06/28.30 亿元，EPS分别为1.71、2.65、3.56 元，基于2026 年4 月22 日收盘价，对应2026-2028年PE 分别为55.94/36.17/26.91 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　产品研发创新不及预期的风险


　　招投标及交付进展不及预期的风险


　　原材料供应及价格波动的风险


　　期间费用超预期的风险

□.马.成.龙    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司