光线传媒(300251)：动画IP龙头长期价值可期

光线传媒发布年报，2025 年实现营收40.40 亿元（yoy+154.80%），归母净利16.72 亿元（yoy+472.62%），扣非净利15.98 亿元（yoy+554.61%），利润符合业绩预告。26Q1 公司实现营收1.91 亿元（yoy-93.59%），归母净利2328 万元（yoy-98.85%），同比下降系高基数下的正常波动。公司25 年拟派发现金红利4.4 亿元，占全年归母净利润26.32%。我们认为公司在国产动画电影领域龙头地位稳固，IP 工业化创作和运营能力优秀，看好IP 长效运营、系列化开发及商业化拓展的长期空间，维持“买入”。


　　头部影片驱动25 年业绩高增，26Q1 系高基数下正常回落25 年公司影视剧及相关衍生业务收入达36.82 亿元，同比+169.67%，毛利率同比+30.40pct 至68.93%，我们认为主系《哪吒之魔童闹海》等爆款影片的票房、新媒体版权及衍生品相关收入拉动。25 年前五部影视剧收入占比达86.67%，分别为《哪吒之魔童闹海》《山河枕》《三国的星空第一部》《东极岛》《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》。26Q1 公司投资、发行的《不过是上班》《飞驰人生 3》《惊蛰无声》《重返·狼群》（重映）等影片总票房受高基数影响同比有所调整，我们认为属正常波动。


　　后续项目储备丰富，有望逐步贡献业绩


　　动画电影方面，《去你的岛》预计年内上映，推进中的动画项目包括《罗刹海市》《涿鹿》《大鱼海棠2》《茶啊二中2》《昨日青空2》《姜子牙2》《大鱼海棠3》《大理寺日志》等等。真人电影方面，《三心两意》将于 26年五一档上映，《第十七条》《我的女朋友》《活色生香》《四十四个涩柿子》等项目待择机上映。电视剧/网剧方面，公司正推进《春日宴》的前期开发工作。真人影视与动画业务协同发展，有望持续驱动业绩增长。


　　多元布局推动IP 全产业链运营，衍生业务有望成为新曲线公司以电影 IP 为锚点，积极布局游戏、衍生品、番剧、短视频、短剧等领域，推动IP 价值系统化开发与长效运营。衍生业务方面，公司计划在《大鱼海棠》上映十周年之际推出该IP 相关的衍生产品，已启动前期的统筹策划工作。目前公司衍生业务已覆盖潮玩摆件、手办雕像、卡牌谷子等多元消费品类，未来将进一步强化“IP 策划、内容创作、产品设计、委托定制生产、市场销售”的全链路自主运营能力，打开长期增长空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑到26Q1 国内电影大盘修复较为缓慢，我们下修26-27 年、引入28 年归母净利润预测为9.27/12.08/15.06 亿元（较前次-22%/-9%/-）。可比公司26 年 Wind 一致预期 PE 均值约为 43x，我们认为公司IP 矩阵丰富、创作能力优异，长效运营和商业化潜力充足，给予 26 年 55x PE 估值，目标价为17.39 元（前值 19.08 元，对应 26 年46.8x PE）。维持“买入”评级。


　　风险提示：电影上映时间不及预期、电影票房不及预期。

□.夏.路.路./.朱.珺./.郑.裕.佳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司