东鹏饮料(605499)：多品类战略成效显现 平台化发展持续赋能

事件：2025 年公司实现营收208.75 亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15 亿元，同比+32.72%。其中2025Q4 公司实现营收40.31 亿元，同比+22.88%；归母净利润6.54 亿元，同比+5.66%。公司拟向全体股东每10股派发末期现金红利25.00 元（含税）并转增3 股。拟以自有资金10-20亿元人民币回购A 股股份,回购价格不超过248 元/股，回购股份不低于90%拟用于减少注册资本，其余部分拟用于员工持股计划及/或股权激励。


　　“1+6”多品类战略成效显著，第二曲线快速增长。分品类来看，2025年公司能量饮料/ 电解质饮料/ 其他饮料分别实现营业收入155.99/32.74/19.86 亿元，分别同比+17.25%/+118.99%/+94.08%。核心大单品东鹏特饮销量及销售额登顶中国能量饮料市场双料第一。重点打造的第二曲线“补水啦”规模突破30 亿元，营收占比大幅跃升至15.70%。其他饮料中“果之茶”与“东鹏大咖”营收双双突破5 亿元。整体非特饮产品营收占比由2024 年的15.9%提升至25.2%。公司多品类矩阵协同推进，先后推出“焙好茶”、“港氏奶茶”及植物蛋白饮料“海岛椰”，通过多规格、多口味、多场景覆盖挖掘增量。


　　全国化扩张势头强劲，国际化战略稳步推进。国内市场方面，2025 年华南/华中/华东/华西/华北分别实现营收62.15/46.07/33.65/31.99/27.33 亿元，分别同比+18.09%/+27.94%/+33.59%/+40.77%/+67.86%。华南以外区域营收规模达146.43 亿元，占比提升至70.20%，华西与华北新兴市场快速起量，全国化扩张成效卓著。截至2025 年末，公司活跃终端网点突破450 万家，同比增长超10%，拥有超过3,400 家经销商。海外市场方面，公司已在越南、马来西亚、印尼等国设立子公司，并与印尼三林集团达成战略合作，有望借助其终端网络及本土产能协同发展，加速推进东南亚市场本土化深耕，未来长期成长空间广阔。


　　成本红利释放，盈利水平保持稳健。2025 年公司主营业务毛利率为44.92%，同比+0.1 pct，主要得益于PET、白糖等原材料价格下行。分品类看，能量饮料/电解质饮料毛利率分别为50.79%/34.77%，分别同比提升2.54/5.05pct。费用端，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.31%/2.76%/0.32%，同比分别变化-0.6/+0.1/-0.1pct。在规模效应释放以及冰冻化投入下，销售费用率仍持续优化，盈利能力展现强劲韧性。


　　投资建议：我们预计2026-2028 年实现收入260/310/356 亿元，同比增长25%/19%/15% ， 实现归母净利润55/66/77 亿元， 同比增长25%/20%/16%，对应PE 为21/17/15X，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

□.郭.梦.婕./.梁.帅.奇    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司