耐普矿机(300818)2025年年报及2026年一季度业绩预告点评：26Q1订单高增 新产品将向全球推广

事件概述


　　耐普矿机发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营收10.09 亿元，同比-10.04%；归母净利润0.78 亿元，同比-33.22%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比-40.90%。归母净利润下滑主要因为：1）2024 年额尔登特EPC 项目确认收入2 亿元，2025 年无此项收入；2）汇率损失1336.93 万元导致财务费用增加，同时因员工持股计划产生股份支付费用319.49 万元。


　　耐普矿机发布2026 年一季度业绩预告。2026 年Q1，归母净利润预计为-900 至-700 万元，同比-259.14%至-232.78%，扣非归母净利润预计为-1300 至-1100 万元，同比-509.11%至-446.17%。营收预计同比增长25%左右，合同签订额同比+56%。2026Q1 业绩下滑主要因为：1）产生汇兑损失1948.20 万元；2）全球生产基地带来的固定资产折旧摊销费用为2826.87 万元，同比增长696.11 万元。


　　核心观点


　　高毛利率矿用橡胶耐磨备件营收占比已提升至68.87%。2025 年，公司矿用橡胶耐磨备件/ 矿用金属备件/ 选矿设备/矿用管道营收6.95/1.63/1.03/0.42 亿元，同比+13.69%/+11.77%/-22.09%/+48.55%，营收占比分别为68.87%/16.18%/10.17%/4.12% ， 毛利率依次为42.51%/37.99%/26.76%/28.33%，同比-0.14/+5.13/-6.68/-18.62pct。其中，矿用橡胶耐磨备件的营收占比同比提升了14.37pct，毛利率维持在较高水平。


　　2025 年毛利率同比+2.16pct，期间费用率上升影响净利率水平。2025年公司毛利率/净利率为39.51%/8.09%，同比+2.16/-2.56pct；期间费用率为30.45%，同比+6.65pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率为9.15%/15.03%/4.71%/1.56%，同比+2.30/+1.47/+1.23/+1.65pct。


　　新产品二代锻造衬板表现超预期，2026 年将向全球推广。公司新研发的二代锻造衬板产品在寿命、能耗、矿石处理效率等方面表现超预期，同时还能降低电耗、球耗，因此可较大幅度提升矿山整体效率。据公司投资者交流活动记录表，随着更多使用数据的收集，公司对该产品仍在不断改良中，未来该产品的性能将会进一步提升，产品的竞争优势会愈加显著。新产品锻造复合衬板为行业颠覆性创新产品，处于从试用到放量的初期，2026 年将向全球推广。


　　未来全球产能预计可达30 亿元，2025 年海外毛利率同比+4.97pct。据公司投资者交流活动记录表，赞比亚工厂于2024 年10 月建成投产。


　　截至2026 年2 月，智利和秘鲁工厂在建，智利工厂已基本建设完成，待拿到政府的竣工许可后，即可进行投产。秘鲁工厂有序建设，预计2027 年可具备生产能力。同时，公司在塞尔维亚购买了15 公顷土地，可根据产能需要进入建设阶段。未来公司将形成覆盖全球的生产及服务能力，预计未来全球产能可达30 亿元，可有效满足未来订单增长。


　　新产品推出+海外布局扩大可帮助公司解决此前在客户服务半径和竞争劣势上的痛点。2025 年，公司国内/国外营收4.00/6.09 亿元，同比+10.06%/-19.66%；毛利率依次为29.79%/45.89%，同比-0.12/+4.97pct。


　　2025 年公司海外营收占比为60.37%，未来公司出口收入占比有望提高至80%以上，公司整体毛利率或将进一步提升。


　　投资建议


　　公司海外生产基地逐步投产，将驱动产能与订单持续释放。新产品锻造复合衬板为行业颠覆性创新，处于从试用到放量的初期，2026 年将向全球推广。矿业合作具备高确定性，叠加铜、金等资源的战略投入，公司有较好的长期成长空间。我们预计2026、2027、2028 年公司总体营收分别为14.11、17.27、20.51 亿元，同比增速分别为39.8%、22.4%、18.7%，归母净利润分别为1.88、2.36、2.93 亿元，同比增速分别为141.2%、25.7%、24.1%，对应EPS 分别为1.11、1.40、1.73 元，对应2026 年4 月15 日收盘价，PE 分别为31.10、24.74、19.93 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新产品推广不及预期；海外产能建设进展不及预期；海外经营环境恶化；行业竞争加剧；汇兑损失风险；地缘政治风险；产品改良进展不及预期风险；原材料价格波动风险。

□.刘.荆    .甬.兴.证.券.有.限.公.司