纳微科技(688690)：填料业务厚积薄发 看好盈利释放空间

投资要点


　　业绩： 收入逐步提速，盈利拐点显现


　　2025A：实现收入 9.25 亿元，YOY +18.18%；实现归母净利润1.36 亿元，YOY+64.18%；实现扣除股份支付影响后净利润1.88 亿元，YOY +46.95%。


　　2026Q1 预告：实现收入2.53 亿元，YOY+34.03%；实现归母净利润6535 万元，YOY+123.69%；实现扣非归母净利润5887 万元，YOY+134.76%。


　　成长性：小分子填料持续高景气，大分子填料有望迎来商业化项目驱动拐点2025 年公司核心色谱填料与层析介质业务实现收入5.52 亿元，同比增长22.57%，2026 年一季度公司色谱填料业务有50%以上同比增长，增长动能明确。 2025 年核心填料业务拆分来看，应用于抗体（含ADC）、重组蛋白、疫苗和血液制品等四类大分子药物项目的层析介质的销售收入约2.23 亿元，与上年基本持平，其中抗体（含ADC）类项目应用实现增长近13%；应用于胰岛素、多肽、小核酸和抗生素等四类中小分子药物项目的色谱填料的销售收入约2.70 亿元，同比增长约50%，其中多肽类项目实现收入1.47 亿元，同比增长约63%。


　　展望来看，我们认为公司大分子填料增长或逐步提速，小分子填料高增仍将持续。截至2025 年报告期末公司有超过60 个抗体（含ADC）应用项目处于临床三期研究或新药注册阶段，有超过15 个抗体（相比2024 年增加9 个）和2 个重组白蛋白药物（相比2024 年增加1 个）转为商业化生产使用，随着公司已绑定的头部药企客户临床管线的加速推进以及已商业化重磅管线的复购逐次落地，我们认为2026 年起公司大分子填料业务提速趋势明确。在小分子方面，公司已在GLP-1 原料药、CDMO、创新药等领域积累了较丰富的产品应用经验以及国内头部的销售规模，我们看好GLP-1 领域的填料、合成载体等业务的高增趋势以及小核酸等新兴领域和海外等新市场的拓展前景。


　　定增计划发布，看好从纯化向生产端拓展打开成长天花板公司于2026 年4 月15 日发布A 股定增计划，计划定增募资不超过7.1 亿元，其中拟以5 亿元投资生物层析介质及功能性微球生产项目。通过本募投项目建设，公司将新增多肽合成载体微球商业化生产产能，在既有色谱填料/层析介质等药物分离纯化产品体系基础上，进一步向药物合成环节延伸，在已有药物合成产品的中试及放大验证基础上，实现商业化生产，完成公司功能性微球在生物医药领域从药物分离纯化到药物合成的横向延伸。我们看好公司产能储备与商业化项目落地节奏匹配后公司业务端的爆发，以及从纯化向生产合成端拓展带来的天花板提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司填料业务放量超过我们预期，我们上调此前对于公司的收入及利润预测。我们预计公司2026-2028 年营业收入为11.14/13.55/16.70 亿元，同比增长20.44%/21.68%/23.23%；归母净利润分别为2.33/3.40/4.65 亿元，同比增长71.30%/45.79%/36.97%。2026 年4 月21 日收盘价对应2026 年PE 为55 倍，上调至“买入”评级。


　　风险提示


　　创新研发不及预期风险、下游扩产采购不及预期风险、地缘政治摩擦风险。

□.王.班./.胡.隽.扬    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司