通化东宝(600867)：业务结构优化 胰岛素类似物放量显著

事件：公司发布2025年报，实现营业收入29.5亿元，同比增长46.7%；实现归母净利润12.2 亿元，扣非归母净利润3.7 亿元，均实现扭亏为盈。业绩大幅回升主要因胰岛素类似物销量显著增长带动国内收入增长，海外业务增长强劲以及2025 年内转让特宝生物部分股份获得11 亿元投资收益。


　　国内业务结构优化，胰岛素类似物放量显著。受益于胰岛素续采均以A/A1 类中选优势，公司产品加速入院放量，国内市场份额持续提升。分产品看，2025 年公司人胰岛素市场份额占比超45%稳居国内第一，甘精胰岛素市占率超15%。


　　胰岛素类似物销量同比增长超100%，收入占比首次超过人胰岛素，产品结构升级取得重要突破。同时，随着利拉鲁肽注射液、恩格列净片等新品逐步放量，将进一步发挥协同效应，深化公司在糖尿病治疗领域的全面布局。


　　国际化+创新研发双轮驱动，打开长期成长空间。海外端，公司国际化战略扩面提速，2025 年海外收入增长势头持续强劲，海外市场实现收入超2亿元，同比增长97.2%。多项国际注册证取得积极进展，1）门冬胰岛素：美国BLA 获FDA受理，欧盟MAA 获EMA 受理，已在印度尼西亚、多米尼加获批上市；2）甘精胰岛素：已在缅甸获批上市；3）人胰岛素：已在乌兹别克斯坦、尼加拉瓜获批上市，并获得马来西亚GMP 证书；4）GLP-1 类：利拉鲁肽注射液在秘鲁获批上市，获得哥伦比亚、巴西GMP 证书，并已接受埃及GMP 现场审计产品出海版图持续扩大。公司持续推进创新管线研发进展，2款糖尿病治疗领域一类新药（THDBH110、THDBH120）、痛风/高尿酸血症领域一类新药（THDBH151）均取得积极进展，有望开启公司长期成长空间。


　　盈利预测与投资建议。考虑到2025 年公司出售特宝生物股权回笼资金，使用扣非净利润进行预测公司主营业务盈利能力，预计2026-2028 年扣非EPS 分别为0.32 元、0.39 元、0.43 元。公司集采影响基本出清，看好2026 年胰岛素类似物持续放量，建议关注。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险，研发不及预期的风险，出海不及预期风险，集采降价的风险。

□.杜.向.阳./.雷.瑞    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司