沃特股份(002886)：2025年业绩高增 特种高分子材料赋能成长

事件：公司发布2025 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入20.52 亿元，同比增长8.17%；实现归母净利润0.64 亿元，同比增长75.97%。其中，25Q4单季度实现营业收入6.37 亿元，同比增长4.57%； 实现归母净利润0.34 亿元，同比增长197.53%。


　　坚定特种高分子材料战略，2025 年公司业绩高增。2025 年，公司克服外部环境不确定性和新增产能投产折旧增加影响，持续深化特种高分子材料平台化战略，为高频通讯、算力服务器、新能源汽车、低空经济、半导体、机器人等领域的全球知名客户提供创新性新材料解决方案，推动全年盈利、经营性现金流持续增长。2025 年，公司实现EBITDA2.13 亿元，同比增长17.52%；经营性现金流2.21 亿元，同比增长135.90%。其中，LCP、特种尼龙、PPS 等特种高分子材料销量增长对经营业绩提升起到了积极作用。此外，公司收购华尔卡密封件制品（上海）有限公司（后更名为：沃特华本密封件）产生的负商誉对营业外收入亦有贡献。


　　特种高分子材料多点开花，新兴领域需求持续释放。1）LCP：公司现有合成树脂产能2 万吨/年，其中重庆基地一期、二期项目已于2025 年5 月进入正式生产期，三期项目将据市场需求变化灵活推进。目前，公司正积极开拓手机主动散热、机器人电机等新兴应用场景，未来将推进LCP 薄膜在高端电子器件等领域的产业化。2）特种尼龙：公司现有合成树脂产能1 万吨/年，公司可为客户提供多样化的特种尼龙材料解决方案，满足客户在产品轻量化、金属取代、无机非金属取代、一体成型等方向的需求。3）PAEK：公司一期500 吨/年PEEK 合成树脂产线已于2025 年正式投入使用，二期500 吨/年产线已进入设备安装期，控股子公司浙江科赛正逐步向精密电子、电子信息、工业机械、轴承等领域客户供应PEEK 型材。4）聚砜：公司规划产能1 万吨/年，分两期实施，目前一期产线技改已完成，正在开展政府验收工作，产品需求涉及医疗领域。我们认为，随着公司持续开拓新兴领域应用场景，特种高分子材料需求有望稳健增长，助力公司跨越前期折旧压力， 释放长期成长动能。


　　资源整合与业务协同并举，加码布局半导体材料领域。2019 年公司收购浙江科赛51%股权。2022 年、2024 年，公司先后收购株式会社华尔卡持有的上海华尔卡（后更名为：沃特华本半导体）51%、49%股权。2025 年，公司完成对沃特华本密封件100%股权的收购。通过业务整合与战略协同，目前公司PTFE 精密定制零部件已被国内外头部半导体清洗设备和涂胶显影等设备厂家所采用，PTFE 薄膜已取得国内外头部客户的认证并应用于半导体芯片后端封装领域的热封制程，PTFE 内衬板材已应用于国内外头部晶圆厂的高纯化学品储运和运输系统。我们认为，随着国内半导体产业的崛起，产业链相关环节国产替代进程有望加速，公司PTFE 板块业务有望充分受益。


　　投资建议：预计2026-2028 年公司将分别实现营业收入25.87、30.03、35.28亿元；归母净利润分别为1.00、1.50、2.03 亿元，同比分别增长54.89%、50.11%、35.62%；EPS 分别为0.38、0.57、0.77 元，对应PE 分别为61、40、30 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：终端需求走弱的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动和供应短缺的风险，产能释放不及预期的风险等。

□.王.鹏./.翟.启.迪    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司