中科江南(301153)首次覆盖：电子凭证为核 财政IT领军

本报告导读：


　　中科江南是财政IT 市场领先的供应商，提供支付电子化和智慧财政服务，同时前瞻布局数币与数据要素，积极探索财政IT 领域AI 赋能落地。


　　投资要点：


　　首次覆盖，给 予“增持”评级。我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为1.25/1.67/2.24 亿元，对应EPS 分别为0.35、0.47、0.63元。我们结合PE 和PS 估值方法，参考可比公司，给予公司2026 年目标市值111 亿元，对应目标价31.12 元，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　以电子凭证为核，财政IT 市场领军供应商。中科江南成立于2011年，面向各级财政部门、行政事业单位和金融部门，提供支付电子化和智慧财政两大产品，并依托电子凭证，为政企客户提供数智化服务。公司支付电子化以国库集中支付电子化管理为核心进行业务扩展，核心产品“电子凭证库”是财政业务互通的数字枢纽；智慧财政则围绕财政预算管理一体化系统，贯通财政业务管理体系各类产品和服务。


　　前瞻布局数币和数据要素，同时目标构建财政领域垂直大模型。经过十余年的沉淀，公司业务发展兼具政策协同性、合规性与前瞻性，构筑了深厚的竞争壁垒。数字人民币方面，公司深化数币在财政资金领域的应用创新与落地，依托智能合约构建财政资金穿透式监管能力。数据要素方面，公司深度参与多地财政部门及海关总署的数据要素管理工作，建立了数据资源化-数据标准化-数据资产化-数据产品化的完整解决方案体系。此外，公司还依托大模型等技术构建智能引擎，通过AI 与业务协同构建覆盖财政全链条的智能决策支持系统，未来公司将基于AI 能力沉淀，全面启动财政领域垂直大模型的系统化构建。


　　25 年业绩稳健，支付电子化盈利能力凸显。 2025 年公司实现收入8.27 亿元，同比+0.32%；归母利润1.01 亿元，同比-3.41%，在下游客户预算支出调整的背景下，公司整体业绩保持稳健，核心业务支付电子化盈利能力较好，收入和毛利率同比均有提升。公司将顺应客户转型趋势，重点发力财政大数据等领域，并强化AI 赋能，为整体业务提质增效。


　　风险提示。AI 落地赋能不及预期，下游客户支出调整导致需求波动，行业竞争加剧风险。

□.杨.林./.张.盛.海./.朱.瑶    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司