四维图新(002405)：受益于智能汽车渗透率提升 打造“数据、芯片”双轮增长格局

本报告导读：


　　公司以数据合规与车规芯片为核心驱动，构建“数据+芯片”双轮增长体系；数据合规需求释放推动智云业务增长，MCU 芯片迭代放量。在智能汽车渗透率提升背景下，公司有望持续受益行业长期发展红利。


　　投资要点：


　　投资建议：给 予“增持”评级，目标价为 11.89元。我们预计公司 2025-2027 年EPS 分别为0.04 / 0.01 / 0.02 元，考虑到公司核心增长来自数据合规服务与车规芯片业务放量，其“采集-脱敏-应用”数据合规闭环体系契合监管趋严背景，带动智云板块收入快速增长；同时，杰发科技车规MCU 芯片持续迭代并实现高端突破，出货放量，强化“数据+芯片”双轮驱动增长逻辑。基于业务可比性，我们选取中科创达、德赛西威、中科星图、经纬恒润作为可比公司，考虑到公司核心优势在于数据闭环能力与软硬件一体化整合，能够为车企提供“全栈可控”的性价比解决方案，给予公司估值溢价2026 年5.6 倍PS，对应目标价11.89 元，给予“增持”评级。


　　战略调整推动资产结构优化，但盈利质量仍待提升。通过向鉴智开曼注入图新智驾股权，公司实现一次性投资收益，带动净利润转正。但扣非后净利润仍为亏损，反映公司仍处于高研发投入与商业化爬坡阶段，盈利质量与持续性仍需观察。


　　数据合规与汽车芯片构筑双轮驱动，深度受益智能汽车产业趋势。在智能驾驶监管趋严与行业渗透率提升的背景下，公司前瞻布局“数据+芯片”核心能力：一方面，数据合规需求快速释放，公司已建立覆盖采集、脱敏到应用的全链条服务体系，智云板块实现高增长；另一方面，杰发科技持续推进车规级MCU 芯片迭代升级，实现高端突破（如ASIL-D等级产品），并在车身控制、域控等关键场景加速放量。随着自动驾驶发展对数据闭环与底层硬件能力要求不断提升，公司有望持续受益于行业长期成长红利。


　　风险提示：智能驾驶商业化进展不及预期；芯片业务放量不及预期；高研发投入持续压制盈利；非经常性收益波动导致业绩不稳定。

□.杨.林./.魏.宗./.钟.明.翰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司