西麦食品(002956)2025年报业绩点评报告：毛利率和净利率提升 燕麦主业与大健康产业协同发展

事件：


　　公司发布2025 年报。2025 年公司实现营业收入22.40 亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.72 亿元，同比增长28.93%；扣非后归母净利润1.62 亿元，同比增长46.67%。


　　2025Q4，公司实现营业收入5.44 亿元，同比增长17.40%；归母净利润0.40 亿元，同比增长59.61%；扣非后归母净利润0.35 亿元，同比增长63.26%。


　　观点：


　　公司业绩实现亮眼增长，复合燕麦片增速较快。2025 年公司实现营业收入约22.4 亿元，同比增长18.11%，扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长46.67%。分产品来看，纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别实现收入7.95 亿元/10.53 亿元/1.77 亿元/1.46 亿元/0.69 亿元， 同比增长12.57%/23.76%/18.93%/7.14%/26.87%，公司复合燕麦片增速快于冷食燕麦片和纯燕麦片；分地区来看，南方大区/北方大区/其他业务收入分别实现营收13.79 亿元/7.92 亿元/0.69 亿元，同比提升23.86%/8.67%/26.87%；分销售模式来看，直营/经销/其他业务收入分别实现营收10.65 亿元/11.06 亿元/0.69 亿元，同比增长28.61%/9.07%/26.87%。


　　公司经营质效稳步提升，盈利能力增强。2025 年公司毛利率为41.95%，同比提升0.62pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为26.56%/5.78%/0.07% ， 同比变化分别为-1.38pct/-0.31pct/+0.46pct，销售费用率和管理费用率呈下降态势；净利率为7.71%，同比提升0.69pct，毛利率和净利率呈稳健上升态势。


　　公司构建燕麦谷物生态圈，开拓大健康赛道，拓展完善产业布局。


　　公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系，纯燕麦片作为基本盘筑牢产业发展根基；复合燕麦片成类创新规模效应逐步释放，巩固公司在燕麦谷物领域的领先地位。同时，公司围绕大健康产业核心方向，积极拓展品类边界、整合产业资源，稳步开拓大健康赛道，实现燕麦主业与大健康产业协同发展。重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽蛋白粉、红参肽饮等产品持续发力，蛋白粉品类实现高速增长。形成“内生培育+外延合作”的大健康产业发展格局，为　　公司增长注入全新动能。公司推出药食同源燕麦片+粉系列产品，进一步推动燕麦产品从传统早餐饮品向功能化、场景化健康产品延伸。


　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为27.07 亿元/32.00 亿元/36.96 亿元（2026 年前值为28.53 亿元），同比增长20.88%/18.20%/15.51%；归母净利润分别为2.34 亿元/2.95 亿元/3.48 亿元（2026 年前值为1.97 亿元），同比增长36.30%/25.92%/17.95%，对应2026 年4 月16 日收盘价，PE 分别为26.5x/21.0x/17.8x，我们维持公司“增持”评级。


　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

□.王.芳    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司