英维克(002837)：液冷龙头沉潜蓄势 看好下半年液冷兑现

业绩符合预期，持续看好全球液冷需求释放，维持“买入”评级英维克发布2025 年年度报告及一季度报告，公司2025 年营收和利润同比双位数增长，2026 年一季度利润阶段性承压，我们推测主要是当前阶段液冷尚未规模发货，仍处于产能扩张期，导致短期费用端压力较大，但伴随AIGC 持续发展，高功率算力芯片及超节点高功率机柜放量，公司业绩有望逐季度提升。我们维持2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计其2026-2028 年归母净利润为11.1/16.4/22.3 亿元，当前股价对应PE 分别106.6/72.2/53.1 倍，维持“买入”评级。


　　2025 年营收利润双位数增长，多款液冷产品通过测试认证2025 年，公司实现营收60.68 亿元，同比增长32.23%；实现归母净利润5.22 亿元，同比增长15.3%；实现扣非归母净利润5.04 亿元，同比增长17.22%；公司研发投入4.46 亿元，同比增长27.51%。2025 年 OCP 全球峰会期间，公司的UQD 产品和 MQD 产品被列入英伟达的 MGX 生态合作伙伴，2025 年 OCP全球峰会期间，公司展出了为 Google 定制开发的 Deschutes 5 的 CDU 产品。


　　2026Q1 公司增收不增利，沉潜蓄势下半年业绩有望反弹2026 年一季度，公司实现营业收入11.75 亿元，同比增长26.03%；实现归母净利润0.09 亿元，同比下降81.97%。公司2026 年一季度营收增长，毛利率同比基本持平，但利润下滑，我们判断可能是由于液冷业务尚未规模出货，公司产能大幅扩张，以及大举备货等，导致费用端增长较大。2026Q1，公司少数股东权益大幅增长（yoy+32%），可能是公司非全资子公司盈利较多导致；财务费用大幅增长（yoy+7761.24%），可能是公司加紧扩充产能，加大融资，从而导致利息支出增长，以及产生汇兑损益导致；预付账款大幅增（yoy+46.36%），可能是公司提前备货导致；信用减值损失（-0.3 亿元），可能是由于公司大客户占比提升，导致公司拉长账期，使得应收账款余额增长，进而提升了坏账风险，我们认为，随着下半年液冷产品的逐步交付与确收，公司业绩或逐步迎来拐点。


　　风险提示：储能温控行业竞争加剧、数据中心风冷及液冷产品放量不及预期、产能扩张风险、财务费用风险、大客户依赖风险、汇兑风险、应收账款坏账风险。

□.殷.晟.路./.蒋.颖    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司