水晶光电(002273)2025年年报点评：2025业绩再创新高 AI光学构筑新成长曲线

2025 业绩再创新高，车载光学盈利大幅改善。2025 年公司实现营收69.28 亿元，同增10.37%；实现归母净利润11.72 亿元，同增13.84%；实现扣非归母净利润10.44 亿元，同增9.28%。2025 年Q4，公司实现营业收入18.05 亿元，同增15.11%，归母净利润1.89 亿元，同增12.50%。2025 年细分板块来看，消费电子、汽车电子（AR+）、反光材料分别实现营收58.92 亿元、5.86 亿元、3.99亿元，同比增长分别为7.41%、95.24%、1.42%。盈利能力方面，受益于核心元器件出货量稳步增长及成本管控优化，车载光学板块毛利率同比提升13.30pct 至26.83%，盈利改善显著。


　　北美大客户涂布滤光片放量在即，AR 反射波导量产线落地。光学元器件领域，公司微棱镜模块与安卓涂布滤光片维持高市占率，北美大客户涂布滤光片于2025年实现首次量产并进入份额提升周期，黑膜类产品研发进展顺利。薄膜光学面板业务中，非手机领域拓展成效显著，无人机、智能穿戴、智能家居、运动相机等场景业务规模快速增长。半导体光学方面，公司着力打造晶圆级微纳制造与先进封装平台，持续挖掘微纳光学器件及封装的新应用场景。车载光学领域，根据高工智能汽车研究院统计，2025 年1-8 月公司AR-HUD 以22.95%的份额位列全国第二，同时深化与国内头部车企合作，高端车型配套取得突破，并积极布局欧洲市场，稳步推进欧洲知名车企供应商认证落地。AR 光学方面，反射光波导已成功打通多个关键工艺节点，初步量产试制线搭建完成，为后续产业化奠定基础。


　　全球化布局纵深推进，AI 光学蓄势待发。公司越南基地大客户核心产品线顺利量产，并完成多家大客户的合格供应商认证，开始承接新项目量产需求；同时，新加坡海外总部于2026 年1 月正式启用，为公司全球化交付和服务提供核心支撑。


　　展望2026 年，公司经营目标为营收增长10%-30%。长远来看，公司前瞻性布局AI 光学作为第三成长曲线，聚焦信息交互全链路（获取→传输→处理→存储→呈现），切入数据中心高速光互联产业链关键节点。我们认为，随数据中心高速光互连需求增长，AI 光学新赛道有望打开长期成长空间。


　　投资建议：跟随北美大客户手机产品光学创新，公司传统消费电子业务有望稳步增长；AI 光学业务有望给公司带来新的发展势能，打开长期成长空间。我们预计公司26-28 年营收分别为86.37/105.20/120.39 亿元，归母净利润分别为14.54/18.07/22.11 亿元，对应PE 分别为31/25/20 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、上游原材料价格波动、公司研发进程不及预期、竞争格局加剧。

□.方.竞./.仇.方.君    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司