恒立液压(601100)2025年报点评：业绩符合预期 泵阀放量叠加新业务加速拓展助力公司进入发展新阶段

事项：


　　公司发布2025 年年度报告，2025 年实现营业总收入109.4 亿元，同比增长16.5%，归母净利润27.3 亿元，同比增长9.0%，扣非归母净利润25.0 亿元，同比增长9.2%。单四季度实现营业总收入31.5 亿元，同比增长28.4%，归母净利润6.5 亿元，同比下降9.8%，扣非归母净利润4.9 亿元，同比下降11.5%。


　　评论：


　　收入利润均创新高，汇兑和减值小幅拖累盈利能力。2025 年，中国工程机械行业在政策托底与市场驱动双向发力下，呈现稳健增长态势，内需市场企稳回升、出海表现持续强劲，行业步入高质量发展新阶段，实现连续两年正增长。


　　公司受益于行业复苏，同时得益于自身拓展，取得了收入和利润历史新高的表现。但受汇率及减值等因素影响，公司利润率小幅下行，2025 年公司销售毛利率、净利率分别为41.6%、25.0%，分别同比-1.3pct、-1.7pct。2025 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、5.9%、6.4%、0.05%，分别同比持平、-0.4pct、-1.3pct、+1.5pct，其财务费用主要是由汇率波动导致的汇兑损失增长导致，2025 年汇兑损益为亏损1.7 亿元，上年同期为亏损0.7 亿元。此外，2025 年公司资产减值损失1.1 亿元，主要系精密工业和墨西哥子公司处于初步投产阶段，前期生产成本较高，相应计提的存货跌价损失增加所致。


　　挖机复苏叠加渗透率提升，中大挖泵阀加速国产替代。据中国工程机械工业协会数据统计，2025 年全国共销售挖掘机235257 台，延续2024 年的复苏态势，实现同比增长17%；其中国内118518 台，同比增长17.9%；出口116739 台，同比增长16.1%。国内市场方面，超长期特别国债、地方政府专项债券精准投向交通、水利、能源等重点领域，叠加设备更新补贴、以旧换新等政策发力，水利工程、重大基建、矿山开采、城市更新等领域需求持续释放。海外需求受美联储降息、全球采矿景气度持续高位等共同催化，中国挖机出口增速转正。


　　受益于挖机行业需求回暖，公司挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%，其中中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40%，填补了国内高端超大挖用液压泵领域的市场空白，进一步打破国际品牌垄断。从产品结构看，液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件收入分别达52.5、43.3、3.9、8.9 亿元，分别同比增长10.4%、20.7%、30.0%、30.3%。


　　墨西哥工厂投产，丝杠业务进展顺利。公司加强海外布局，2025 年墨西哥基地顺利投产运营，英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，完成从“产品出海”向“制造出海、服务出海、品牌出海”的迭代升级。公司前期持续建设的超大重型油缸项目和线性驱动器项目均正式投入生产运营，公司业务版图和产品谱系持续快速扩充。2025 年，线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36 万米、年产精密磨削滚珠丝杠7 万套的生产加工能力，已达成合作客户超过300 余家，覆盖国内中高端工业设备行业。同时，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场。


　　投资建议：公司是国内核心液压件龙头，近年来不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，使得公司得以穿越周期快速成长。液压泵阀产品有望复制过去油缸产品的成功路径，同时公司积极布局线性传动业务，助力公司向综合性传动解决方案供应商转型。我们预计公司2026~2028 年收入分别为128.2、151.0、174.3 亿元，分别同比增长17.7%、17.2%、15.4%，归母净利润分别为35.3、41.4、47.9 亿元，分别同比增长29.2%、17.2%、15.6%；EPS 分别为2.63、3.09、3.57 元，参考可比公司估值，综合考虑公司在产品、服务、渠道、客户等方面的优势，并参考当前市场对丝杠厂商的估值水平，给予公司2026 年50 倍PE，对应目标价为131.7 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：政策不确定影响下游销售；海外业务增长不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

□.范.益.民./.陈.宏.洋    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司