牧原股份(002714)：成本持续优化 龙头韧性十足

业绩简评


　　2026 年4 月21 日公司披露2026 年一季度报告，报告期内实现营业收入298.94 亿元，同比下降17.10%；利润总额达到-10.60亿元，同比减少123.00%；实现归母净利润为-12.15 亿元，同比下降127.05%。


　　经营分析


　　养殖成本持续优化，猪价低迷导致亏损：公司26Q1 销售商品猪1836 万头，同比-0.18%，公司积极响应国家号召，积极调控产能，截至2026Q1 能繁母猪存栏312.9 万头，较2025 年底仍有下降。2026 年初在饲料成本扰动的背景下，公司持续提升生产效率，2026 年1-2 月，公司生猪全程成活率达83%-84%，断奶至上市成活率超89%，PSY 约28，核心生产指标持续改善，完全成本仍有持续下降空间。截至3 月底实现完全成本11.6 元/公斤，向2026 年计划全年平均11.5 元/公斤的目标稳定推进。


　　2026 年初以来全国生猪价格持续下跌，猪价的低迷导致公司业绩承压，2026Q1 整体出现亏损。


　　屠宰业务持续放量，全产业链布局持续推进：公司2026Q1 屠宰生猪827.9 万头，同比增长55.6%，公司屠宰量持续实现高增长，公司全产业链布局稳步推进。此外，公司积极探索海外市场，以越南为第一站迈出出海第一步，未来有望成为新的增长点。


　　经营质量持续夯实，稳健度过底部周期：


　　公司26Q1 经营活动产生的现金流量净额达-9.20 亿元，公司作为行业成本第一梯队，出现经营现金流为负的情况基本说明周期反转将近。截至26Q1，公司货币资金余额为142.70 亿元，资金较为充足；资产负债率为50.73%，较25 年年底下降3.42pct，财务结构持续优化。


　　盈利预测、估值与评级


　　目前生猪养殖行业经历新一轮的去产能周期，公司成本行业领先，在周期底部持续降本增效，有望在新一轮周期上行充分受益猪价上涨弹性。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润57/341/278 亿元，对应EPS1.00/5.91/4.80 元，对应PE估值为45.4/7.7/9.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

□.张.子.阳    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司