宝新能源(000690)：归母净利润和分红比例双提升

宝新能源发布年报，2025 年实现营收86.34 亿元（yoy+9.23%），归母净利10.24 亿元（yoy+45.21%），接近我们预期的10.70 亿元，扣非净利10.22亿元（yoy+43.59%）。其中4Q25 实现营收18.80 亿元（yoy+4.56%），归母净利2.04 亿元（yoy+79.61%）。2025 年，公司总DPS 同比增长0.1元/股至0.25 元/股，对应股息率4.74%（分母为4/21 收盘价），分红比例同比+6.84pp 至53.10%，凸显公司分红意愿。看好公司较强的经营能力和高股息特性，维持“买入”评级。


　　公司2025 年火电利用小时数逆势增长，煤价下降助力盈利提升2025 年，公司火电发电量同比+23.84%至232.28 亿千瓦时，主要得益于火电利用小时数同比+23.85%至6694 小时，逆全国火电利用小时数同比下降趋势，我们认为或因公司在现货市场中抢发电量。2025 年，公司火电上网电价同比-12.00%至0.44 元/千瓦时，主要是广东2025 年年度长协电价同比降幅较大，2026 年广东年度长协电价同比降幅仅2 分/千瓦时，叠加容量电价自100 元/千瓦提升至165 元/千瓦，我们认为公司2026 年火电电价水平或同比保持相对稳定水平。得益于煤价同比大幅下降，且公司以现货煤采购为主，2025 年公司电力板块毛利率同比+3.75pp 至18.49%。


　　子公司层面看，广东宝丽华电力盈利增长更为显著核心为公司贡献利润的子公司中，广东宝丽华电力持有资产主要是荷树园147 万千瓦循环流化床机组，陆丰宝丽华新能源电力持有陆丰甲湖湾4.8 万千瓦风电场和200 万千瓦超超临界煤电机组。2025 年，广东宝丽华电力和陆丰宝丽华新能源电力收入分别同比+21.08%/-2.62%至44.46/40.29 亿元，净利润分别同比+62.31%/-15.37% 至5.32/2 亿元， ROE 分别为18.17%/4.55%，我们认为盈利能力的差异来源于荷树园电厂拥有常规电价以外的资源综合利用电价。


　　对联营合营企业投资收益显著修复


　　公司持有梅州客商银行30%股权和深圳东方富海投资管理29.41%股权。梅州客商银行经营业绩较为稳健，2025 年为公司贡献投资收益7573 万元，同比+0.8%；深圳东方富海投资2025 年对公司投资收益贡献大幅修复至1.03 亿元，上年同期为-1668 万元。


　　盈利预测与估值


　　公司年报中披露在建的广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）项目的陆上工程已基本完工，其他涉及用海审批的工程正在按规定履行用海审批手续，保守原则下，我们将对公司在建火电的投产时间预期自2027 年调整至2028 年，因此本次主要下调公司2027 年归母净利润8.80%，预计2026-2028 年公司归母净利润为11.14/11.20/12.51 亿元。我们预计公司2026 年BPS 为6.13 元，参考可比公司26E PB 的Wind 一致预期为1.05x，给予公司1.05x 目标PB，对应目标价6.43 元（前值：5.95 元，基于1.0x2025EPB），维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价高于预期，电价政策变化风险，测算与实际偏差风险，其他潜在风险。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司