紫光国微(002049)：品类扩张带动业绩增长

紫光国微发布年报，2025 年实现营收61.46 亿元（yoy+11.52%），归母净利14.37 亿元（yoy+21.86%），扣非净利12.18 亿元（yoy+31.57%）。其中Q4 实现营收12.41 亿元（yoy-0.54%，qoq-33.16%），归母净利1.74亿元（yoy+2.93%，qoq-69.46%）。公司25 年归母净利润低于我们此前预期的17.44 亿元，主要因公司综合毛利率水平低于我们此前预期。考虑到公司在特种集成电路和安全芯片领域的核心地位持续强化，同时模拟集成电路、抗辐照产品拓展了远期成长空间，未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。


　　特种集成电路收入实现增长，智能安全芯片业务收入小幅下降25 年公司特种集成电路实现收入32.12 亿元，yoy+24.63%，增长主要因“十四五”末年，下游需求有所回升，订单增加所致，毛利率为70.26%，yoy-1.43pct；智能安全芯片实现收入25.47 亿元，yoy-3.45%，小幅下滑。


　　石英晶体频率器件实现收入3.2 亿元，yoy+42.86%，增长主要因公司电子下游新兴领域市场蓬勃发展，市场需求明显增长，毛利率为11.82%，yoy-3.74pct。公司25 年综合毛利率为55.56%，yoy-0.21pct。


　　宇航级产品发展顺利，汽车安全芯片导入多家主机厂25 年公司优化了研发组织构架，提升了研发团队效率，研制周期明显缩短；RF-SOC、DSP 等专业系统集成芯片整体推进情况良好，应用范围进一步扩大；高端AI＋视觉感知、中高端MCU 等领域产品研制进展顺利。同时公司新推出了宇航用FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多款产品，目前已具备完整的宇航用系统解决方案，市场推广进展顺利，得到核心用户应用，预计为公司带来持续的营业收入。汽车安全芯片解决方案品类更加完善，在多家头部 Tier1 和主机厂量产落地，累计出货量突破千万颗，打造了公司的新增长点。


　　拟收购瑞能半导体，完善功率半导体布局业务布局2026 年1 月14 日公司公告拟发行股份及支付现金收购瑞能半导体100%股权并募集配套资金。瑞能半导体科技股份有限公司主要产品涵盖晶闸管、功率二极管、碳化硅二极管、碳化硅MOSFET、IGBT 及功率模块等，广泛应用于消费电子、工业制造、新能源及汽车等领域。公司具备芯片设计、晶圆制造、封装设计和模块封装测试的一体化经营能力，主要产品电气性能处于国际领先水平，在功率半导体细分市场已形成一定技术与品牌优势。公司收购瑞能半导体后将完善其功率半导体产业链布局，加速高端器件国产化，助力国产替代，提升公司在电子领域的综合竞争力。


　　盈利预测与估值


　　我们调整公司26-28 年归母净利润为/至19.66/24.82/30.24 亿元（较前值分别调整-11.60%/-9.16%， 三年复合增速为28.15% ） ， 对应EPS 为2.31/2.92/3.56 元。调整主要是考虑到公司部分产品存在价格压力，下调了毛利率水平。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为54 倍，给予公司26年54 倍PE 上调目标价为123.61 元（前值120.52 元，对应46 倍26 年PE）。


　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.马.强./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司