恒立液压(601100)：25年净利润创新高 泵阀营收高增

恒立液压发布年报，2025 年实现营收109.41 亿元（yoy+16.52%），归母净利27.34 亿元（yoy+8.99%），扣非净利24.95 亿元（yoy+9.21%），基本符合我们此前的预期（28.14 亿元）。其中Q4 实现营收31.51 亿元（ yoy+28.41%，qoq+20.33%） ， 归母净利6.47 亿元（ yoy-9.76%，qoq-1.58%）。25 年全年公司营收净利润均创历史新高，考虑到公司液压件全球市占率的提高与精密传动业务的顺利拓展，我们维持买入评级。


　　25 年营收与利润创新高，中大挖泵阀营收高速增长2025 年公司实现营业收入与归母净利润均创历史新高。分业务看，液压泵阀及马达/液压油缸营收 43.26/52.54 亿元，同比增长20.72%/10.36%。2025年，工程机械行业景气度稳步回升，公司挖掘机用液压产品营收同比增长超20%，其中中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40%，填补了国内高端超大挖用液压泵领域的市场空白，市场渗透率持续提升。


　　25 年毛利率与净利率维持高位，财务费用率拖累净利率表现25 年全年公司毛利率41.58%，同比-1.25pct；净利率25.04%，同比-1.72pct。


　　25Q4 公司毛利率40.64%，同比-6.06pct；净利率20.58%，同比-8.68pct，环比-4.59pct。毛利率边际走弱主要系去年基数较高，24Q4 单季度毛利率达46.7%；净利率下滑主要系汇兑损失有所增加，25Q4 公司期间费用率20.43%，同比-0.52pct，其中财务费用率6.52%，同比+5.1pct；全年公司期间费用率14.76%，同比-0.2pct，其中财务费用率0.05%，同比+1.45pct。


　　持续完善全球产业布局，精密传动业务多元化发展公司攻坚破局海外市场，完善全球产业布局，着力建设海外制造基地与服务点。墨西哥基地顺利投产运营，英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，完成从“产品出海”向“制造出海、服务出海、品牌出海”的迭代升级。公司前期持续建设的超大重型油缸项目和线性驱动器项目均正式投入生产运营，公司业务版图和产品谱系持续快速扩充。2025 年，线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36 万米、年产精密磨削滚珠丝杠7 万套的生产加工能力，已达成合作客户超过300 余家，覆盖国内中高端工业设备行业。同时，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司液压件在全球市占率的提高，我们上调公司26-28 年归母净利润至34.96/41.71/48.00 亿元（较前值分别调整7.93%/8.85%/-，三年复合增速为20.63%），对应EPS 为2.61/3.11/3.58 元。可比公司2026 年PE 均值为37x（前值39x），考虑到公司全球市占率的提高，中大挖泵阀产品份额持续提升，精密传动业务拓展顺利，已覆盖国内中高端设备行业，给予公司2026 年56 倍PE（前值58x），上调目标价至146.16 元（前值140.36元），维持买入评级。


　　风险提示：工程机械周期波动风险；地缘政治风险；精密传动业务开拓不及预期。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍./.王.自    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司