百亚股份(003006)：2025年外围省份高速增长 线上盈利改善

2026 年4 月18 日，百亚股份发布2025 年年度业绩报告：2025 年，公司实现营业收入34.92 亿元/同比+7.32%，实现归母净利润2.08 亿元/同比-27.70%，实现扣非净利润1.95 亿元/同比-23.10%。2026Q1，公司实现营业收入10.55 亿元/同比+6.01%，实现归母净利润+1.44 亿元/同比+10.03%，实现扣非净利润+1.38 亿元/同比+7.10%。


　　投资要点:


　　深耕优势地区并有序拓展全国市场，坚持线上线下渠道融合。2025年度，公司线下渠道实现营业收入20.62 亿元，较上年同期增长27.6%，公司继续深耕核心市场，持续推进产品和渠道结构优化；同时，公司外围省份市场发展迅速，聚焦资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域，线下外围省份实现营业收入8.34 亿元，较上年同期增长92.3%。电商渠道因受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等多重因素影响导致阶段性承压，营业收入和经营利润同比下滑；2025 年度，电商渠道实现营业收入13.43 亿元，较上年同期下降11.9%，公司已通过优化渠道结构，提升费用投入产出比、进一步优化产品结构等措施积极推进电商策略调整，持续改善经营质量。


　　聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构。2025 年度，公司自由点产品实现营业收入33.41 亿元，较上年同期增长10.0%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，较上年同期增长36.3%。公司卫生巾产品结构不断优化，中高端系列产品收入占比持续增加，带动了公司毛利率提升，2025 年，公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.3%和56.2%，较上年同期分别增加了1.1%和0.4%。


　　外围省份高速增长，整体盈利且净利率提升。2026 年一季度外围省份延续高速增长态势，目前公司外围重点市场布局已扩展至十余个省份。2025 年全年外围省份整体已实现盈利，2026 年一季度其净利率在持续提升。公司将继续加大对现有重点省份投入，持续提升市场份额；同时将结合不同省份的业务发展阶段，择机向其他区域拓展。随着规模提升和产品结构优化，外围省份盈利能力将持续改善。


　　费用率稳中有升，持续强化品牌建设和产品研发。2025 年，公司实现期间费用率47.13%，同比增长3.71pct。2025 年度公司销售费用投入14.58 亿元，较上年同期增长19.0%。未来公司将在提升费用投放效率的前提下，继续保持一定力度的品牌资源投入，提高产品知名度和美誉度，增加公司产品的市场份额，以提升公司的市场竞争力。2025 年度，公司投入各类研发费用0.88 亿元，新增各类专利27 项。公司持续开展研发创新活动，巩固了行业领先的研发优势，为未来持续健康发展注入动能。


　　盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现有望持续优化，我们预计2026-2028年公司营业收入41.99/49.96/59.21 亿元，归母净利润4.03/5.03/6.05亿元，对应PE 估值为20/16/13x，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，卫生巾行业舆情影响，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，业绩过于依赖单一品牌导致抗风险能力较弱。

□.林.昕.宇./.赵.兰.亭    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司