凤凰传媒(601928)：综合实力维持领先 稳健兑现高分红

凤凰传媒发布年报，2025 年实现营收123.47 亿元（yoy-9.25%），归母净利17.95 亿元（yoy+12.37%），扣非净利15.52 亿元（yoy-24.03%），收入及归母净利润略低于我们此前预期（127.66 亿元/19.04 亿元），我们推测主因市场化教辅规范化影响。公司全年宣派现金红利合计12.72 亿元，占全年归母净利润的56.71%，连续三年维持分红金额稳定。26 年4 月公司公告公开挂牌转让凤凰传奇影业有限公司61.03%股权及债权，若交易顺利实施，可使公司优化资源配置，降低管理成本，进一步聚焦主业发展。我们认为在行业结构性调整的大背景下，公司综合实力维持行业领先，股东回报稳健，具备良好的长期配置价值。维持“买入”评级。


　　图书出版行业处于结构性调整期，公司市场地位稳固2025 年公司出版/ 发行/ 软件/ 数据服务/ 其他业务收入分别同比-5.09%/-9.84%/-13.15%/-0.84%/+20.96% ， 对应毛利率分别同比-0.13/+0.41/-0.49/-7.35/-0.92pct。我们认为收入下滑一方面由于25 年图书零售市场整体码洋（yoy-2.24%）和实洋（yoy-3.80%）同比有所下滑（开卷数据），另一方面是受到市场化教辅规范化的影响，教辅出版/发行收入同比-5.33%/-9.07%。公司综合实力和内容资源稳居行业前列，中小学课标教材总数市占率居行业第二；整体零售市场的实洋占有率 2.76%，在多种细分市场实洋占有率方面排名位居前列；旗下学科网已发展成为国内权威专业的教育信息化内容提供商，服务合作学校4 万余所，注册用户超 7000万，月活教师超 400 万。


　　费用率略有提升但分红维持稳定


　　2025 年公司毛利率达40.11%，同比+1.47pct；25 年销售/管理/研发率分别同比+0.65/+0.97/+0.04pct，主因期间费用相对刚性，叠加项目、平台建设投入增加所致；净利润率同比提升3pct 至14.73%，主因文化企业转制税收优惠政策影响。2025 年末公司拟每10 股派发现金股利4 元，叠加中期派息，全年拟派发现金红利合计12.72 亿元，连续三年分红金额维持稳定，平均分红比例超60%，体现了公司经营的稳健性及对股东长期回报的重视。


　　盈利预测与估值


　　短期内考虑到图书行业需求结构性调整和市场化教辅规范的影响，我们预计26-28 年公司归母净利润为16.72/18.15/19.28 亿元（较前值-8.6%/-1.4%/-）。


　　26 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为11.44X，考虑到公司综合实力稳居行业前列，资源配置有望进一步优化，AI 应用有望赋能主业，我们给予公司26 年16X，目标价为10.51 元（前值10.47 元，对应25 年14X PE）。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：教材政策变动；一般图书销售不及预期；纸张成本上涨；数字化业务推进不及预期。

□.夏.路.路./.朱.珺./.郑.裕.佳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司