东睦股份(600114)：三大新材料主营业务收入创历史新高

东睦股份发布2025 年报和2026 年一季报，2025 年实现营收60.37 亿元（yoy+17.39%），归母净利5.36 亿元（yoy+34.95%），扣非净利5.19 亿元（yoy+37.09%）。其中Q4 实现营收16.21 亿元（yoy+5.78%，qoq+9.03%），归母净利1.20 亿元（yoy+0.13%，qoq-21.94%）。2026 年Q1 公司实现营业收入15.37 亿元，同比提升5.32%；实现归母净利润1.26 亿元，同比提升12.69%。2025 年归母净利润高于我们的预期4.87 亿元，主要原因为2025年公司与资产相关的政府补助以及与收益相关的政府补助分别为2046.7 万元以及1507.8 万元。受益于公司新材料和新科技的发展战略，作为国内粉末冶金行业的标杆企业，维持公司“增持”评级。


　　25 年三大新材料主营业务收入创历史新高，26 年Q1 保持同比增长2025 年公司三大新材料技术平台主营业务收入创历史新高，P&S、SMC 和MIM 分别实现主营业务收入25.32 亿元、9.31 亿元和25.40 亿元，同比分别增长13.21%、3.24%和29.26%。报告期内，公司“新科技”战略下的产品实现营业收入约20.97 亿元，占公司主营业务收入的34.91%，其中：机器人相关产品营业收入约0.12 亿元，AI 算力相关产品营业收入约2.24 亿元，高端消费电子产品营业收入约18.61 亿元。 26 年Q1 公司业绩保持同比增长，若剔除股权支付费用的影响，Q1 归母净利润达到1.54 亿元，同比增加38.07%。


　　粉末冶金技术赋能机器人应用场景


　　公司在机器人领域构建了轴向磁通电机、减速器（行星减速器、谐波柔轮减速器、摆线减速器）、灵巧手微型齿轮、手术机器人零配件、机器人用P&S（粉末冶金压制成形）齿轮等产品矩阵。2025 年公司实现轴向磁通电机及零部件销售收入1,055.53 万元，同比增长584.39%，销售各类轴向磁通电机1,724 台，同比增长440.44%。公司开发了机器人用行星减速器、谐波减速器、摆线减速器等多款不同结构的减速机，以满足不同应用场景。


　　依托MIM 和SMC 软磁，精准切入AI 算力领域


　　公司在新科技领域成果显著，积极推进“新东睦”建设。目前公司主要聚焦AI 高速连接器、芯片和光模块散热器、芯片电感和服务器电源电感等核心零部件，打造适配AI 算力设备高功率、高效率、小型化需求的产品体系，助力AI 算力基础设施建设等。


　　盈利预测与估值


　　我们上调公司26-27 年归母净利润至6.98/8.10 亿元（较前值分别上调19.43%/29.33%），新增28 年归母净利润预测为9.58 亿元，26-28 年对应EPS 为1.11/1.28/1.52 元。上调主要是考虑到公司以“新科技”战略为引领，聚焦机器人、AI 算力等高成长领域。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为34.77 倍，我们给予公司26 年34.7 倍PE，对应目标价38.51 元（前值29.9 元，对应25 年37.8 倍PE）。


　　风险提示：行业下游需求不及预期，美国关税政策扰动超预期。

□.李.斌./.马.俊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司