百亚股份(003006)：2026Q1利润改善显著 期待重点九省市场拓新

事件：百亚股份发布2025 年报&2026 一季报：2026Q1 实现收入10.55 亿元/yoy+6.01%，归母净利润1.44 亿元/yoy+10.03%，扣非后归母净利润1.38 亿元/yoy+7.10%。2025Q4 实现收入8.70 亿元/yoy-6.40%，归母净利润-0.37 亿元，扣非后归母净利润-0.42 亿元。2025A 实现收入34.92 亿元/yoy+7.32%，归母净利润2.08 亿元/yoy-27.70%，扣非后归母净利润1.95 亿元/yoy-23.10%。


　　电商短期承压，核心以外省份保持高增。公司聚焦中高端产品结构优化，2025 年卫生巾/纸尿裤/ODM 业务收入分别为33.41/0.64/0.87 亿元，同比+9.65%/-31.39%/-23.37%，其中益生菌、有机纯棉等大健康系列产品同比+36.3%，带动自主品牌产品销售。分渠道来看，2025 年五省地区/其他地区/电商渠道分别为12.29/8.34/13.43 亿元，同比+3.91%/+92.30%/-11.91%。2026Q1 线下收入7.27 亿元，yoy+11.8%，核心以外省份保持高增；电商收入3.12 亿元，同比略有下降。电商受舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等因素影响阶段性承压。


　　产品结构升级带动毛利率提升，舆情推高销售费率。2025A/2025Q4/2026Q1 公司毛利率分别为54.30%/55.22%/58.52%，分别同比+1.12/+6.27/+5.19pct。


　　其中2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为41.75%/2.85%/2.52%/0.01%，同比+4.08/-0.74/+0.30/+0.07pct，2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为37.32%/3.14%/2.10%/0.05%，同比+3.33/+0.69/+0.59/+0.05pct。受短期舆情及平台策略调整等多重因素影响，公司销售费率维持高位，未来公司将在提升费用投放效率的前提下，继续保持一定品牌资源投入。2025A/2025Q4/2026Q1 公司净利率为5.96%/-4.21%/13.62%，同比-2.88/-9.50/+0.50pct。


　　三八大促表现优秀，五省以外地区锁定重点九省。三八大促期内（2.28-3.8）公司自由点线上渠道总销额达1 亿元+，全渠道同比+25%，表现优秀；未来百亚将通过优化渠道结构、提升ROI 等措施积极调整战略，修复电商渠道营收及盈利水平。


　　五省以外地区加速发展的同时盈利水平持续提升，2025 年毛利率同比+3.69pct，2026 年将聚焦资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域，持续看好五省以外市场潜力及线上线下渠道协同发展。


　　投资建议：舆情扰动影响或已触底，产品结构升级有望持续带动电商渠道和外围市场高增，核心五省基本盘保持稳定，因此我们调整2026-2028 年营收分别为43.29/52.90/62.94 亿元，同比+23.9%/+22.2%/+19.0%，归母净利润分别为4.12/5.44/6.60 亿元，同比+98.2%/+32.1%/+21.3%，当前股价对应PE 为19/14/12X。持续看好百亚五省以外渠道开拓及电商修复，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原油上涨带动原材料涨价风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。

□.徐.皓.亮./.康.璇    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司