百普赛斯(301080)：国内外齐头并进驱动亮眼业绩

公司2025 年收入/归母净利润/扣非归母净利润8.38/1.66/1.56 亿元，同比+29.9%/+33.7%/+31.0%，符合公司业绩预告。1Q26 收入/归母净利润/扣非归母净利润2.36/0.46/0.46 亿元，同比+26.3%/+14.0%/+21.4%，受汇兑损失及股份支付确认费用影响，1Q26 归母净利润增速低于扣非净利润。公司持续加强产品营销及海外拓展，2025 年收入及净利润同比高速增长，我们看好后续核心业务收入持续增长、海外保持高增长态势，维持买入评级。


　　25 年国内外收入均实现快速增长，毛利率均同比略提升25 年公司全面强化实验室与团队建设，积极开拓国际药企、生物科技公司以及科研院所等终端客户，不断拓宽销售渠道，提升公司产品市场占有率，驱动海外业务收入保持快速增长，25 年海外收入5.34 亿元，同比+24.7%。


　　25 年国内收入3.04 亿元，同比+40.39%，公司深耕本土市场，国内业务收入实现高速增长。25 年国内毛利率91.71%（同比+0.20pct），海外毛利率90.84%（同比+0.20pct），均同比略提升。


　　核心业务收入同比高速增长，抗体及试剂盒收入同比增速亮眼25 年公司运用互联网营销、专业学术期刊、行业展会以及行业研讨会等多种市场推广手段，全方位构建并增强公司在行业内的品牌影响力，驱动产品销售持续增长。25 年重组蛋白收入6.79 亿元，同比+26.7%，毛利率93.10%，同比+0.38pct；抗体、试剂盒及其他试剂收入1.28 亿元，同比+59.8%，毛利率88.87%，同比-0.82pct。其中，重组蛋白25 年累计销售达100 万元以上的产品127 个（24 年同期95 个），数量占比2.83%（24 年2.28%）、订单占比37.85%（24 年33.23%）。1Q26 公司新签订单同比增长超30%。


　　25 年公司销售、管理及研发费用率同比降低，毛利率同比略上升2025 年销售/管理/研发/财务费用率为26.69%/16.57%/21.97%/-4.14%，同比-2.41/-0.59/-3.66/+5.13pct ； 1Q26 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为28.10%/15.41%/19.10%/-2.10%，同比-0.62/+0.09/-3.54/+1.88pct。公司持续控制销售及研发费用投入，25 年及1Q26 相应费用率同比下降；25 年及1Q26 财务费用率同比提升主要由于汇兑损失影响。2025 年/1Q26 毛利率为91.16%/90.35%，同比+0.22/+0.00pct，25 年毛利率同比略上升。


　　专注服务创新药产业链的国产生物试剂龙头，维持“买入”评级考虑到公司海外持续拓展渠道、加强产品营销，我们上调重组蛋白收入预期，并根据1Q26 费用率情况调整费用率预期，预测26-28 年归母净利润分别为2.3/3.2/3.8 亿元（ 相比26/27 年前值-2.5%/+6.9% ） ， 同比+37.6%/+39.2%/+20.6%，对应EPS 1.36/1.90/2.29 元。考虑到公司持续加强海外业务建设，国内外收入均快速增长，我们给予26 年47x 的PE 估值（可比公司26 年Wind 一致预期均值32x），目标价64.05 元（前值77.99元，对应26 年56x PE）。


　　风险提示：产品不能满足市场需求；市场竞争加剧；海外发展低于预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司