奥来德(688378)：26Q1业绩显著改善 持续推进钙钛矿业务布局

事件1：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收5.77 亿元，同比增长8.27%；实现归母净利润7230 万元，同比减少20.06%；实现扣非后归母净利润202 万元，同比减少95.54%。2025Q4，公司单季度实现营收1.88 亿元，同比增长172%，环比增长73.88%；实现归母净利润4094 万元，同比扭亏为盈，环比增长841%。


　　事件2：公司发布2026 年一季报。2026Q1，公司单季度实现营收2.35 亿元，同比增长53.55%，环比增长25.13%；实现归母净利润8009 万元，同比增长215%，环比增长95.62%。


　　点评：


　　材料收入暂时性下滑，高世代OLED 蒸发源开始交付。2025 年，公司蒸发源设备实现营收2.27 亿元，同比增长34.38%；有机发光材料实现营收2.88 亿元，同比下降15.34%；其他功能材料实现营收0.61 亿元，同比增长163.46%。产销量方面，有机发光材料销售量5735 千克，同比增长4.16%；蒸发源设备生产46 台，销售22台，期末库存32 台（含8.6 代蒸发源已生产但尚未完成验收的部分）。2025 年公司综合毛利率为48.98%，同比下降2.24pct；销售期间费用率为43.51%，同比小幅增长0.06pct。其中，销售费用率为4.69%，同比提升1.89 个百分点，主要系公司加大市场推广力度、样品费用及职工薪酬增加所致。此外，2025 年公司与成都京东方签署的6.554 亿元线性蒸镀源合同已累计履行金额1.74 亿元，待履行金额4.82亿元。


　　26Q1 业绩显著改善，公司高世代蒸发源订单具备可持续性。2026Q1，公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系蒸发源设备业务销售收入大幅增长所致。


　　单季度毛利率为54.33%，同比提升7.17pct；期间费用率为25.39%，同比下降11.19pct，盈利能力显著改善。经营活动现金流净额2.17 亿元，同比增长717.14%，回款情况良好。行业层面，京东方成都8.6 代AMOLED 产线于2025 年12 月30 日实现首款产品提前5 个月点亮；维信诺合肥8.6 代AMOLED 产线总投资550 亿元，设计月产能3.2 万片；TCL 华星广州T8 项目总投资295 亿元，并于2025 年10 月开工。此外，根据CINNO 公众号消息，2 月25 日Sunic Systems 宣布已收到来自京东方的订单，将为其提供量产OLED 的蒸镀设备，该合同为京东方3.2 万片/月8.6 代AMOLED 生产线的二期项目。考虑到Sunic Systems 本身即为京东方上述生产线一期项目的蒸镀设备供应商，公司高世代线性蒸镀源与Sunic Systems 蒸镀设备具有较高适配性，因此我们预计公司有望继续获得京东方高世代AMOLED 生产线二期项目的线性蒸镀源订单。


　　钙钛矿业务布局持续推进，商业航天打开应用空间。公司于2022 年正式布局钙钛矿相关业务，依托OLED 领域蒸镀技术同源优势切入钙钛矿太阳能电池蒸镀装备赛道。目前公司650mm×450mm 规格钙钛矿蒸镀机已完成全流程组装与性能调试，蒸镀膜厚均一性可控制在≤1.5%以内，已与国内多家头部光伏企业完成打样测试并顺利通过；1.2m×2.4m 大尺寸钙钛矿蒸镀机研发工作稳步推进，可适配GW 级规模化量产场景。2026 年2 月，公司与上海港湾基础建设（集团）股份有限公司签署钙钛矿领域战略合作框架协议，聚焦新一代高性能多组分钙钛矿材料研发及适配太空环境的成套工艺与专用设备开发，太空光伏作为商业航天领域的核心能源支撑，为公司钙钛矿业务拓展提供了潜在应用场景。


　　材料业务多线推进，封装及PSPI 材料有望在2026 年实现放量。公司GP、RP等核心发光功能材料已完成多轮技术迭代，产品性能与稳定性达到行业先进水平，在多家主流面板客户完成导入与验证；HB 材料获得客户正式选用，部分细分材料进入客户体系并实现量产。2025 年公司累计完成超600 项材料结构设计、实现近480 个样品合成，推动150 余款新材料进入客户验证阶段；全年新增发明专利申请170 余项、授权发明专利86 项。在新材料品种拓展方面，封装材料及PSPI 材料已完成新客户测试，下游布局逐步完善，公司预计2026 年将实现稳定放量。公司已与京东方建立全面、深度的战略合作关系，覆盖蒸发源设备供应、核心材料研发、技术迭代升级等多个领域，有助于加速材料业务的客户导入与份额提升。


　　盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们维持2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.15、4.17、5.19 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品导入进度不及预期，设备订单交付进度不及预期。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司