新澳股份(603889)：Q1景气度延续 毛纺龙头量价齐升

Q1 表现如期优异，公司利润有望持续增厚


　　26Q1 公司实现收入12.9 亿（同比+16.5%），26Q1 公司整体毛利率20.4%（同比-0.2pp），毛利率有所波动，但仍维持较高水准。


　　26Q1 销售费用率1.9%（同比-0.1pp），管理费用率3.1%（-0.3pp），研发费用率2.0%（-0.1pp），财务费用率1.4%（+0.8pp），财务费用率略有上行。


　　虽然毛利率和费用率略有波动，但Q1 所得税率13.7%（同比-4.0pp），带动归母净利润同比增长18.6%至1.2 亿，净利率9.7%（同比+0.1pp），归母净利润增速高于收入增速。


　　26Q1 存货27.5 亿元（同比+21.6%），当前处于羊毛价格温和上涨阶段，公司原材料备货充足，羊毛涨价有望持续增厚公司利润。


　　供给收缩+需求复苏，26 年毛纺行业极具景气度价格端：澳大利亚东部市场羊毛价格指数（EMI）自25 年8 月以来持续上行，25 年9月，全年第十三周单周上涨64 美分至961 美分/公斤，创22 年6 月以来新高，连续十周上涨创下自1987 年以来最长连涨纪录；截至26 年4 月21 日，澳毛价格为1327 美分/公斤，环比上周第一个交易日+3.5%，26 年初至今+22.9%，距离2018 年6 月高点1538 美分/公斤仍有16%理论空间。


　　供给端：澳大利亚羊群数量已降至历史极低水平，AWI 预测25/26 年度剪羊数量将降至约5650 万只，同时羊毛产量预测跌至不足2.45 亿公斤，较24/25 年下降约13%；澳方每周拍卖供应量由一年前约4 万包降至当前约3 万包，供给收缩显著；考虑到澳洲羊群从补栏到出毛存在2-3 年时滞，本轮供给收缩难以在短期内逆转。


　　需求端：中国作为澳毛最大买家（占澳毛出口约85%），下游需求在前期渠道去库完成后边际回暖，户外运动、高端男装等细分需求拉动羊毛消费；同时新应用场景（如美丽诺户外运动、梭织纱、家纺用纱）持续拓展，为羊毛消费打开中长期增量市场。


　　周期判断：本轮涨价周期或强于上一轮


　　考虑到行业供给刚性收缩叠加需求温和复苏，26-27 年羊毛价格有望延续上行通道，本轮周期量级或强于上一轮周期2016-2018 年。对于位于产业链中游、采取成本加成定价的毛纺龙头而言，价格上行周期中量价齐升、毛利率跟随提升的经营杠杆有望持续释放。


　　盈利预测及投资建议：


　　公司原材料备货充足，订单需求旺盛，全球化产能拓展稳步推进，新品类、新应用场景打开市场增量，2026 年量价齐升、毛利率持续向上背景下业绩弹性值得期待。


　　我们预计公司26-28 年实现收入57.1/61.8/66.4 亿元，同比+13%/8%/8%，实现归母净利润6.02/6.51/7.09 亿元，同比+25%/+8%/+9%，PE 对应11/10/10 倍，按照分红比例53%估算，股息率4.7%，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端复苏不及预期；下游客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动。

□.马.莉./.詹.陆.雨    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司