江丰电子(300666)：靶材毛利率持续提升 零部件产销量大幅增长

事件：公司公告25 年报，25 年总收入46.0 亿元、同比+27.7%，归母净利润5.0 亿元、同比+24.7%，扣非3.6 亿元、同比+18.7%。公司表示全球供应链紧张，零部件业务产品线持续拓展。靶材与零部件双轮驱动，公司成长动能持续增强，产能扩张支撑中长期发展。


　　25Q4 业绩增长稳健，利润端短期承压。25Q4 营收13.1 亿元，同比+34.0%/环比+9.7%，毛利率22.8%，同比-0.6pcts/环比-4.8pcts，归母净利润0.99 亿元，同比-13.2%/环比-33.3%，扣非净利润0.68 亿元，同比+64.5%/环比-42.3%。


　　2025 年业绩持续增长，盈利能力整体保持稳定。2025 全年实现营业收入46.0亿元、同比+27.7%，毛利率27.2%、同比-1pct，公司销售/管理/研发费用率略有下降，归母净利润5.0 亿元，同比+24.7%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益、政府补助及金融资产，扣非净利润为3.6 亿元，同比+18.7%。


　　靶材收入及毛利率增长，全球供应链紧张。靶材营收28.5 亿元，同比+22.1%，占比61.9%，整体销量同比+13.98%。毛利率34.24%，同比+2.9pcts，AI强劲需求拉动靶材市场需求持续上升，公司表示钽/铜/钨靶全球供应链极其紧张，部分核心技术仅公司及海外龙头掌握，随着国内外下游扩产以及公司黄湖工厂爬坡，预计公司全球市占率有望持续提升。


　　零部件产品线持续拓展，产销规模快速提升。零部件营收10.84 亿元，同比+22.2%，占比23.5%，公司形成全品类零部件覆盖，产品线快速拓展，大量新产品完成技术攻关，全年产销量大幅增长。


　　投资建议。公司靶材位居全球龙头，中长期随着先进工艺扩产及国产替代加速，产品结构有望持续优化，份额或将持续提升；零部件随着硅/石英/陶瓷等部件逐渐放量将加速开启第二曲线，中长期有望增厚零部件利润。公司靶材及零部件双轮驱动，集团协同战略布局长期赋能，收入利润有望持续增长，我们预计公司2026/2027/2028 年营收分别为62.04/79.28/98.01 亿元，归母净利润8.09/10.75/13.91 亿元，对应PE 为51.6/38.8/30.0 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期、新技术研发进度不及预期。

□.鄢.凡./.谌.薇./.王.焱.仟    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司