中国卫星(600118)2025年报点评：卫星天地一体化龙头 深度受益于我国商业航天产业发展

中国卫星发布2025 年年度报告公司实现营业收入61.03 亿元，同比增长18.35%；实现归母净利润3555.67 万元，同比增长27.38%；扣非归母净利润758.37 万元，同比增长58.46%。


　　营业收入较快增长，商业航天注入发展新动能2025 年公司经营上扭转了前两年的调整态势，实现营业收入较快增长。经营回暖主要得益于宇航部组件产品、地面系统集成项目等业务订单交付量同比增长。在国家大力发展商业航天的背景下，2026 年政府工作报告已将商业航天升级为新兴支柱产业，公司作为小卫星研制与卫星应用领域的国家队，市场新签订单实现历史性突破，经营基本面扎实向好。


　　公司卫星系统研制任务有序推进，全年成功发射张衡一号 02 星、希望五号二期等11 颗小/微小卫星，公司数十颗在研型号有序推进，同时不断提升在轨风险应对和处置能力，确保在轨卫星稳定运行。


　　毛利率短期承压，加强亏损治理部分子公司经营有所改善2025 年公司整体毛利率为8.23%，同比减少2.88 个百分点。毛利率下滑主要系本期交付增量中，毛利率较低的商业航天产品占比较高所致。尽管毛利率承压，但公司盈利能力有所修复，加权平均净资产收益率为0.56%，同比增加0.12 个百分点。


　　公司经营质量大幅改善，全年经营活动产生的现金流量净额为3.63 亿元，较上年同期的-3.17 亿元实现大幅转正，主要因本期经营到款情况好于上年同期，表明下游回款情况持续向好。


　　公司围绕“争订单、 保履约、控成本”三方面加强亏损治理，部分亏损子公司于 2025 年实现减亏或扭亏。航天智慧由上年亏损转为盈利，星地恒通同比减亏1000 多万。参股子公司深圳航天东方红卫星亏损扩大到1 亿。


　　卫星天地一体化龙头，深度受益于我国商业航天产业发展2025 年，我国在载人航天、深空探测、商业航天等领域完成多项突破，中国航天全年发射次数达到 92 次，创下年度发射次数历史新高。商业航天领域，多型商业火箭密集发射，低轨卫星互联网组网速度显著加快，产业规模持续扩张。


　　公司作为天地一体化布局的航天龙头，业务涵盖宇航制造与卫星应用两大板块。 宇航制造方面，公司是国内小卫星、微小卫星研制的核心力量，全年成功发射11 颗小/微小卫星。同时，公司深度参与我国卫星互联网工程，供应包括导航接收机、太阳能电池片等星载核心部组件产品，卫星单机价值量可观，并有望在后续星座建设中持续提升参与程度和价值量。


　　卫星应用方面，公司具备“通信+导航+遥感”一体化应用能力。子公司航天恒星是卫星应用领域的核心供应商，在星网应用院终端招标中中标多个品类，技术与市场地位领先。随着卫星互联网建设加速，地面应用作为价值量占比更高的环节，将为公司带来广阔的增量市场。


　　盈利预测与估值


　　我们预测公司2026 年-2028 年营业收入预测分别为72.01 亿、86.42 亿、106.3 亿，归母净利润预测分别为1.25 亿、2.71 亿、3.54 亿，对应的市销率PS 分别为15.52X、12.93X、10.51X，公司盈利能力较弱，市盈率和市销率都较高，继续维持公司“增持”评级。


　　风险提示：1：产业政策调整及客户集中风险；2. 商业航天市场竞争加剧风险；3. 技术创新与迭代风险；4. 市盈率较高，估值调整风险。

□.刘.智    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司