中国电影(600977)：多部影片待陆续释放 关注进口片表现

事件:


　　2026 年4 月17 日，公司公告2025 年报：2025 年营收48.33 亿元（YOY+5.65%），归母净利润1.17 亿元（YOY-17.03%）。


　　投资要点：


　　收入小幅增长，费用端保持稳健。


　　2025 年营收48.33 亿元（YOY+5.65%），主要系电影创作板块收入增长。2025 年归母净利润1.17 亿元（YOY-17.03%），毛利率14.55%（同比-5.12pct），主要系创作板块利润端有所承压；归母净利率2.41%（同比-0.66pct）。2025 年销售/管理/研发费用率为3.56%/10.51%/1.34%，同比+0.27/-0.14/-0.02pct。


　　公司电影储备丰富，关注进口片定档节奏。


　　（1）创作板块利润有所承压，电影内容储备多。2025 年创作板块收入7.48 亿元（YOY+22.89%），毛利率-36.55%（同比-17.21pct）。


　　2025 年公司主导/参与出品的电影共39 部（同比-7 部），累计票房146 亿元（YOY-37.78%）。公司正在创作开发中的项目80 余部（原创项目近40 部），包括《一个男人和一个女人》（定档5 月16 日）、《三国第一部：争洛阳》（定档暑期档）、《欢迎来龙餐馆》、《美人鱼2》、《无名之辈·意义非凡》、《流浪地球3》等。


　　（2）2026 年进口片大片云集，有望带动公司发行业务增长。2025年发行板块收入21.44 亿元（YOY+9.95%），毛利率27.15%（同比-3.19pct），基本稳健。2025 年共发行影片616 部，票房366 亿元，占全国票房总额78.38%，其中发行进口影片147 部，累计票房62.33 亿元。2026 年，公司已发行《呼啸山庄》《挽救计划》《河狸变身计划》《超级马力欧银河大电影》等进口片，后续《蜘蛛侠：


　　崭新之日》《玩具总动员5》《小黄人大眼萌3》等均有望释放。


　　电影放映业务较稳健，关注科技业务市场拓展进展。


　　（1）2025 年放映业务收入9.26 亿元（yoy-1.18%），毛利率15.14%（同比+5.46pct）。公司持续推动影院投资向影院管理转型，2025年末共有营业控股影院/银幕121 家/914 块，同比减少4 家/25 块，2025 年新开业控股影院5 家，影院持续动态调整。


　　（2）2025 年科技/ 服务业务收入7.07/2.63 亿元（ yoy-13.31%/+24.21%），毛利率25.78%/24.93%（同比-4.99/-9.98pct）。2025年末，国内已开业CINITY 影厅248 个，海外开业和在建CINITY 影厅26 个，后续将持续开拓国内外市场，扩大CINITY（CLED）品牌效应与规模优势。


　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028 年营业收入为50/56.84/60.38 亿元，归母净利润为3.02/4.08/4.80 亿元，对应PE为91/68/58X。中国电影为影视全产业链布局龙头，进口片发行领先地位巩固，且重磅电影项目储备电影丰富，有望贡献业绩弹性。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：政策监管趋严、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、应收账款减值、行业竞争等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云./.吴.倩    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司