爱美客(300896)25年&26Q1业绩点评：26Q1业绩环比改善 关注新品落地进展

爱美客发布2025 年&2026 年一季报：公司25 年营收24.53 亿元，同比-18.94%；归母净利润12.91 亿元，同比-34.05%；扣非净利润10.99 亿元，同比-41.30%。其中，25Q4 营收5.88 亿元，同比-9.61%；归母净利润1.98 亿元，同比-46.85%；扣非净利润1.22 亿元，同比-64.14%。26Q1 营收6.34 亿元，同比-4.48%，环比+7.85%；归母净利润2.98 亿元，同比-32.79%，环比+50.82%；扣非净利润2.98 亿元，同比-25.67%，环比+143.89%，我们认为医美行业景气度变弱叠加行业竞争加剧影响，公司25 年业绩有所承压，26Q1 收入利润环比增长，逐步改善。


　　毛利率有所下降，费用提升拖累盈利能力。利润端，25 年公司销售毛利率/净利率为92.70%/53.07%，同比-1.94/-11.59pct；26Q1 为92.49%/47.50%，同比-1.36/19.42pct。


　　费用端，25 年销售/管理/研发费用率分别为15.77%/7.44%/14.67%，同比分别为+6.62/+3.38/+4.63pct，26Q1 同比分别为+7.40/+2.53/+1.99pct，公司广宣费用投放加大，且REGEN 并购相关法律、咨询等费用增加推高管理费用，收入下滑叠加费用提升，净利率阶段性承压。


　　溶液类及凝胶类营收下滑，冻干粉产品成为新增量。25 年溶液类/凝胶类产品收入12.65/8.90 亿元，同比-27.48%/-26.82%，占比51.57%/36.27%。新增冻干粉类注射产品（聚双旋乳酸-羧甲基纤维素钠冻干粉）收入2.08 亿元，占比8.48%。


　　研发管线稳步拓展，产品矩阵持续丰富，关注AestheFill 及肉毒产品放量情况。公司米诺地尔搽剂25 年9 月获得药品注册证，独家经销的A 型肉毒毒素产品于26 年1月获证，射频皮肤治疗仪已于26 年3 月获批上市。在研产品储备丰富，包括用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液等，有望通过差异化的产品功能定位和组合策略，打造整体解决方案，满足用户多元化需求。公司通过并购REGEN 公司，获得全球渠道资源的同事，新增AestheFill、PowerFill 两款具备全球市场基础的产品。依托其品牌影响力与全球化渠道，公司国际化布局步伐进一步加快。


　　盈利预测与投资建议：我们认为爱美客作为国内轻医美龙头厂商，产品管线丰富，深耕医美行业多年。受行业竞争加剧影响业绩阶段性承压，但当前新品获批增多，若新品上市稳步放量，业绩复苏值得期待。基于市场需求及行业竞争加剧影响，我们调整此前预测（前值26/27 年收入40.11/45.69 亿元，净利润24.97/28.46 亿元），预计26-28 年公司收入分别为27.57/30.38/33.17 亿元，同比+12.4%/+10.2%/+9.2%；净利润分别为14.50/15.97/17.26 亿元， 同比+12.3%/+10.1%/+8.1% ， 对应PE 为25/22/21 倍。


　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上市表现不及预期、数据更新不及时风险。

□.郑.澄.怀./.袁.锐    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司